食品饮料行业：高端白酒量价齐升，业绩亮眼

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1、1.本周观点本周贵州茅台、五粮液、酒鬼酒、海天味业、养元饮品发布18年年报。贵州茅台18年实现营收771.99亿元，同增26.43%，归母净利润352.04亿元，同增30%。茅台酒销量超预期，18年茅台酒吨价上涨16.3%至201.72万元/吨，主要由直接提价贡献，茅台酒毛利率达到93.74%，增加0.92pct。渠道方面，预计19年直营渠道占比将达到18%。按照直营1299的发货价计算，4000吨销量将增厚收入4%左右。五粮液公布18年年报，全年营收400.30亿元，同增32.61%，归母净利润133.84亿元，同增38.36%。第八代五粮液将于6月正式上市，总量占到全年1.5万吨

2、普五配额的35%（约5250吨），下半年正式发货。第八代产品出厂价将高出珍藏版20-30元，预计在879-889元之间，相比老款出厂价提高11%左右，测算可为收入贡献2.5个百分点增量。公司坚持“1+3”品牌战略体系，持续优化系列酒产品结构，毛利率小幅提升，销售/管理费用率持续优化。酒鬼酒18年实现营业收入11.87亿元，同比增长35.13%，实现归母净利润2.23亿元，同比增长26.45%。2018年公司突出战略单品，全力聚焦内参酒、酒鬼酒红坛、酒鬼酒传承三大战略单品，整体实现量价稳中有升。分区域来看，华中和华北市场营收规模较大且增速较快。海天味业18年实现营业收入170.34亿元

3、，同比增长16.8%；实现归母净利43.65亿元，同比增长23.6%。公司营收增速超0.8%达成年初目标，分产品看，公司2018年酱油、调味酱、蚝油增速分别为16%、3%、26%。调味酱的增速再次放缓，蚝油品类增速再上一个台阶。值得注意的是，三大品类的增长主要由量增贡献，产品结构升级（即吨价提升）带来的增速仅为1%左右。养元饮品18年公司实现营业收入81.44亿元，同增5.21%；实现归母净利润26.78亿元，同增15.92%。Q4营收增速转正，传统市场优势增强。得益于公司整体费用控制得当，以及主要原材料马口铁、核桃仁及白砂糖等价格持续走低，公司毛利率持续提升，Q4费用投放收紧，利润

4、端增速表现亮眼，净利率水平创新高。2.市场回顾本周上证综指下跌0.43%，沪深300上涨1.01%，食品饮料板块上涨6.54%，优于上证综指。食品饮料各子板块中，白酒上涨7.98%，啤酒上涨4.10%，其它酒类上涨4.52%，软饮料上涨6.96%，葡萄酒上涨0.36%，黄酒下跌1.36%，肉制品下跌0.49%，调味发酵品上涨9.98%，乳品上涨2.00%，食品综合上涨1.33%。图1：食品饮料各子行业走势图2：各行业指数（申万）涨跌幅对比（%）数据来源：，Wind数据来源：，Wind个股方面，本周涨幅前五名为养元饮品、莫高股份、海天味业、五粮液、恒顺醋业，涨幅分别为15.04%、12

5、.26%、11.43%、10.40%、10.03%。跌幅前五名为中葡股份、佳隆股份、天润乳业、莲花健康、金种子酒，跌幅分别为-15.29%、-10.93%、-10.20%、-8.37%、-6.46%。表1：食品饮料本周涨跌幅前五名涨幅前五名跌幅前五名代码股票名称股价(元)涨幅(%)代码股票名称股价(元)跌幅(%)603156.SH养元饮品57.8115.04600084.SH中葡股份3.27-15.29600543.SH莫高股份8.3312.26002495.SZ佳隆股份3.75-10.93603288.SH海天味业86.7011.43600419.SH天润乳业16.12-10.20

6、000858.SZ五粮液95.0010.40600186.SH莲花健康2.08-8.37600305.SH恒顺醋业13.7110.03600199.SH金种子酒7.82-6.46数据来源：，Wind表2：食品饮料本月至今涨跌幅前五名涨幅前五名跌幅前五名代码股票名称股价(元)涨幅(%)代码股票名称股价(元)跌幅(%)000716.SZ黑芝麻5.3756.56002946.SZ新乳业17.85-7.94000860.SZ顺鑫农业60.6343.54603043.SH广州酒家30.13-4.98600199.SH金种子酒7.8241.41600186.SH莲花健康2.08-3.706008

7、66.SH星湖科技5.3640.68200019.SZ深粮B4.10-1.44000716.SZ黑芝麻5.3756.56600419.SH天润乳业16.120.06数据来源：，Wind估值方面，截止到本周，食品饮料行业市盈率为30.71X，各子行业白酒、啤酒、其他酒类、软饮料、葡萄酒、黄酒、肉制品、调味发酵品、乳品、食品综合市盈率分别为29.42X、45.95X、58.30X、20.52X、27.72X、37.02X、19.69X、51.00X、31.56