食品饮料行业深度报告：休闲卤制品行业量价齐升，看好行业龙头全国性扩张

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1、行业深度

2、食品饮料证券研究报告Table_TitleTable_Grade行业评级买入食品饮料行业报告日期2017-12-11休闲卤制品行业量价齐升，看好行业龙头全国性扩张Table_Summary休闲卤制品行业规模超500亿，未来三年有望维持15%以上增速Table_Chart相对市场表现据Frost&Sullivan，休闲卤制品行业规模超500亿，仅占休闲食品7%，食品饮料沪深30060%2010-2015年收入CAGR达18%，是发展潜力最大子行业。1、2015年行40%业包装和品牌产品占比分别为19%和46%，比2010年分别提高7和2020%个百分点，F&S

3、预计2020年占比有望提至30%和70%，这将逐渐代替作0%坊类产品从而提高行业均价。绝味和周黑鸭均价13-15年分别提升了-20%13.16%和37.87%（周黑鸭由散装换成锁鲜装）。2、随冷链技术发展，短2016-122017-042017-082017-12保连锁卤制品有望迎来快速扩张期，连锁门店扩张和电商发展将提高消费频次，预计未来3年休闲卤制品行业有望保持15%左右复合增长。Table_Author分析师：王永锋S0260515030002休闲卤制品行业集中度低，品牌连锁门店扩张空间大010-59136605wangyongfeng@gf.com.cn1、休

4、闲卤制品行业集中度低。据F&S，行业CR3收入占比仅18%，其中行业龙头绝味、周黑鸭占比分别为7.4%、6.8%。2010-2015年食品店等作坊类收入占比下降12个PCT，连锁门店提升4个PCT，预计未来3-5年连锁门店将快速抢占市场份额，行业集中度未来将快速提升。2、品牌连Table_Report相关研究：锁店模式发展潜力最大。目前连锁门店直营和加盟店模式均以区域性为主，食品饮料行业:从行业竞争格2017-10-11行业龙头绝味与周黑鸭正进行全国化布局，门店扩张是目前连锁企业发展局，找寻消费品行业“长跑冠主要推动力。我们预计单个品牌普通门店、核心门店全国发展天花板分

5、别军”在20000家和7000家以上，随着品类升级和提价，单店收入有望实现5%以上增长。绝味、周黑鸭将分别成为加盟店模式、自营店模式的全国性龙头Table_Contacter联系人：刘景瑜010-59136617gfliujingyu@gf.com.cn1、绝味食品：便利性定位的加盟店模式龙头，渠道覆盖率高，未来盈利能力提升空间大。17H1公司8610家门店，普通门店为主，未来仍有1.2万家以上空间。公司计划每年开800-1200家门店，增速10%以上。单店产品结构提升和线上发力结合O2O模式将使同店保持3-5%增长。对上游议价能力强，将使毛利率保持稳中有升，同时包装

6、产品占比低未来盈利能力提升空间大。我们预计公司未来3年收入可保持15-20%增长，对应净利润增长25-30%。2、周黑鸭：定位中高端，未来门店扩张空间大。公司主要布局交通枢纽和商圈店，坪效较高，产品全部包装化，单价较高。截至17年8月公司共有935家门店，仍有6000+增量空间，公司门店基数小，门店扩张将是公司未来主要增长点。武汉二期设计产能2.2万吨/年已于16年底运营，预计公司19年底会完成5大区域工厂投产。产能投放将助力公司门店扩张，预计公司未来三年门店以20%左右的速度扩张，推动收入不断增长。我们预计公司未来3年收入可保持20%左右增长，对应净利润增长20%左右

7、。风险提示：行业增速、门店扩张增速不达预期，食品安全问题注释：本报告注明来自Frost&Sullivan的资料数据都摘自周黑鸭和绝味招股说明书；识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/30行业深度

8、食品饮料目录索引一、休闲卤制品市场规模超500亿，有望维持15%以上增速...........................................51、休闲卤制品市场超500亿，增速高于休闲食品行业整体......................................52、消费价格和频次提高，推动休闲卤制品15%左右增速.............

9、............................6（1）产品提价+消费升级推动行业均价提升..............................................................6（2）连锁门店和电商新渠道塑造消费习惯，提高休闲卤制品消费频次....................8二、休闲卤制品集中度低，品牌连锁门店扩张空间大......................................................101、卤制品CR3仅17.6%，品牌连锁门店有望快速抢占市场