5G前周期品种，行业将迎来量价齐升（通信行业射频子行业深度报告）

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1、目录天馈和射频行业介绍1产品功能：天馈和射频在无线网络中所处的位置及工作原理1产业链：上游较为分散，下游主要是运营商和设备商34G周期回顾:基站建设有明显周期性,初期有望迎来戴维斯双击6复盘4G：运营商的牌照发放会带来新的一轮建设6复盘4G：基站建设不同阶段对业绩的影响8复盘4G：戴维斯双击，行业连续三年大幅跑赢上证综指95G：技术变革引发格局变化，业绩有望快速回升10技术变化：天馈通道数激增，滤波器从金属腔体转向陶瓷介质10采购变化：天线采购方由运营商转为设备商，滤波器行业迎来洗牌14市场空间：基站数量快速增长，推动天线量价齐升15风险因素20投资建议20行业评级

2、20核心观点20投资策略20▍相关推荐：插图目录图1：近8年各类基站增量和总增量1图2：天馈射频行业主要厂商收入指标1图3：无线信号传输原理1图4：基站内部构造2图5：天馈系统工作原理2图6：滤波器工作原理3图7：滤波器在基站系统中的功能3图8：1G-4G天线产品类型的发展过程3图9：基站天线内部组件4图10：基站天线外部组件4图11：天线与无线基站在2-4G处于解耦状态5图12：4G时代基站天线采购模式5图13：金属腔体滤波器是2/3/4G的主流6图14：金属腔体滤波器结构6图15：三大运营商资本开支7图16：3G/4G基站增量与运营商资本开支的关系7图17：天线

3、射频厂商收入变化8图18：天线射频厂商净利润变化8图19：天线射频厂商毛利率变化8图20：天线射频厂商净利率变化8图21：天线射频厂商在3G/4G周期股价走势9图22：大富科技PE和EPS走势10图23：盛路通信PE和EPS走势10图24：OpenAirInterface64天线模型机11图25：MassiveMIMO天线剖面图11图26：5G时代天馈的主流形态——AAU12图27：4G到5G基站天线的构成演变12图28：陶瓷介质滤波器13图29：4G的DIN头14图30：5G的SMA头14图31：5G时代天线下游采购的变化14图32：2014年全球基站天线厂商市场

4、份额15图33：2017年全球基站天线厂商市场份额15图34：三大运营商3G/4G基站的净增加量16图35：国内2G/3G/4G基站总量17图36：国内5G基站建设预计17图37：全球有源天线出货量18表格目录表1：天线和滤波器的下游集中度9表2：天线与射频厂家与大盘的相对收益情况10表3：通信频率对应基站覆盖范围16表4：64T64R基站天线（陶瓷滤波器）零部件一览18表5：64T64R基站天线（小型金属腔体滤波器）零部件一览18表6：5G天线价格预测19表7：5G滤波器市场规模预测19表8：5G天线市场规模预测19表9：天馈和射频重点跟踪公司盈利预测21▍天馈和

5、射频行业介绍天馈和射频行业是通信领域周期特征比较明显的一个子行业，其最终的下游需求主要来自运营商。运营商沿着“2G—3G—4G—5G”的技术周期进行建设，使得这个行业具备周期特征，同时，由于全球数字化经济迅猛发展，每一代制式覆盖的区域，连接的人数都会比上一代制式更多，同时承载的流量也会高于上一代，因此每一代制式需要的基站数都要明显高于上一代，这使得这个行业又具备成长特性。图1：近8年各类基站增量和总增量（万站）图2：天馈射频行业主要厂商收入指标（百万元）25002000150010005000通宇通讯摩比发展盛路通信武汉凡谷大富科技春兴精工200920102011

6、201220132014201520162017资料来源：工信部、中信证券研究部资料来源：Wind、中信证券研究部产品功能：天馈和射频在无线网络中所处的位置及工作原理我们通常意义上所说的“3G网、4G网”实质上是由三张网组成的，即无线网、承载网和核心网，如图3所示。核心网全球目前主要是“3+1”家厂商，三个厂商分别为华为、爱立信、中兴通讯，另一个厂商诺基亚的份额份额较少。承载网格局较为复杂，国内知名厂家有华为、中兴通讯、烽火通信，我们不在本篇报告中进行展开。而本篇报告所述的天线和射频部分，则处于图3无线网中。图3：无线信号传输原理资料来源：《4G核心网和LTE-EP

7、C介绍》-华为、中信证券研究部无线基站从结构上看，主要包括RRU和BBU、连接器、同轴电缆、天线、滤波器，参考图4所示。其中RRU和BBU由于技术壁垒非常高，主要被华为、爱立信、诺基亚和中兴通讯所垄断；连接器是连接天线与RRU的器件，市场主要厂商有中航光电和电连技术；同轴电缆即馈线，作用是将天线与连接器连接起来，主要厂商有金信诺和俊知集团等。天线和滤波器是本篇报告的核心，馈线和连接器部分暂不在本篇报告中展开。其中天线的主要厂商有通宇通讯、京信通信以及摩比发展、盛路通信等；滤波器主要厂商有大富科技、武汉凡谷、春兴精工及通宇通讯等。图4：基站内部构造资料来源：搜狐科