农林牧渔行业白糖产业跟踪：糖价处于历史底部，未来反转可期

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1、内容目录1.国内白糖即将进入减产周期31.1.2018/19榨季是增产末期31.2.19/20榨季国内白糖有望进入减产周期32.政策导向保护国内制糖产业，进口总量可控53.需求稳定，库存持续去化64.2019/20榨季，糖价有望迎来内外共振向上格局84.1.预计2019/20榨季国际白糖产不足需84.2.国内糖价底部已现，等待向上催化95.投资建议10图表目录图1：国内糖料播种面积3图2：国内白糖价格有明显的波动周期特征4图3：广西甘蔗收购价开始下降4图4：白糖进口数量增长迅猛5图5：制糖业亏损严重5

2、图6：2016年国内白糖进口结构6图7：2017年国内白糖进口结构6图8：配额内白糖进口利润6图9：配额外进口白糖与柳糖现货价差6图10：食品饮料是白糖主要下游需求7图11：国内白糖需求平稳增长7图12：3月份销糖率高于历史同期（）7图13：月度白糖销量（万吨）7图14：政府储备糖是库存主力8图15：库存消费比下行8图16：全球供需盈余/缺口（万吨）与ICE原糖榨季均价（美分/磅）8图17：ICE11号原糖主力合约收盘价（美分/磅）9图18：柳州白糖现货价10表1：2019年3月，白糖累计生产情况（单

3、位：万吨）3表2：甘蔗种植成本估算4表3：甘蔗种植收益（元/亩）5表4：国际白糖生产形势8表5：国内白糖供需平衡表（单位：万吨）91.国内白糖即将进入减产周期1.1.2018/19榨季是增产末期根据中糖协的数据显示，截止3月底，2018/19年榨季，除广西、云南外，国内其他省（区）大部分糖厂已收榨。本榨季全国已累计产糖989.7万吨（上一榨季同期产糖953.54万吨），其中，产甘蔗糖858.16万吨（上制糖期同期产甘蔗糖838.57万吨）；产甜菜糖131.54万吨（上制糖期同期产甜菜糖114.97万吨

4、）。表1：2019年3月，白糖累计生产情况（单位：万吨）产量去年同期产糖量同比增减（绝对值）备注全国合计989.70953.5436.16蔗糖小计858.16838.5719.59广东80.4881.83-1.35已有22家收榨其中：湛江69.4470.64-1.2已有17家收榨广西596.00585.0011已有38家收榨云南160.55152.717.84已有2家收榨海南18.8217.221.6已全部收榨其他2.311.810.5已全部收榨甜菜糖小计131.54114.9716.57已全部收榨黑

5、龙江5.417.06-1.65已全部收榨新疆55.7354.111.62已全部收榨内蒙古65.0048.0017已全部收榨其他5.405.80-0.4已全部收榨资料来源：中糖协、其中，广西蔗糖以及内蒙古甜菜糖产量的增加，是2018/19全国白糖产量增加的主要来源。由于当前广西、广东、云南等省还未完全收榨，后续白糖产量还将进一步增加。我们预计，2018/19榨季，国内白糖产量将达1070万吨，较17/18榨季增产40万吨。1.2.19/20榨季国内白糖有望进入减产周期国内白糖以蔗糖为主，国内白糖产量主要

6、受甘蔗种植面积影响。由于甘蔗是3年期蔗根作物，因此，历史上，国内蔗糖一般呈现出三年增产之后减产的周期特征，由此带来糖价的周期性波动。图1：国内糖料播种面积糖料播种面积（万亩）甘蔗播种面积（万亩）甜菜糖播种面积（万亩）3500300025002000150010005001998200020022004200620082010201220142016资料来源：wind、本轮蔗糖增产周期开始于2015/16榨季。当前的18/19榨季是国内白糖的第三个增产榨季，理论上，已经处于增产末期，2019/20榨季有

7、望重新转入减产周期。而这背后的推手，主要还是甘蔗的种植收益所致。图2：国内白糖价格有明显的波动周期特征7,765.008,0006,980.007,0006,0005,450.005,0004,0003,0003,970.002,0002,665.001,0002,055.00资料来源：wind、甘蔗是白糖最主要的生产成本。国内甘蔗出糖率由于气候及地区的不同，一般在11-13之间。简单按照8吨甘蔗榨一吨白糖来估算，若甘蔗收购价在500元/吨，再加上1200-1400元/吨的生产成本，则国内白糖生产成

8、本将达5200-5600元/吨。因此，2018年下半年开始，国内制糖企业就开始进入亏损区间。由于国内甘蔗主要用于压榨白糖，因此，制糖企业的持续亏损，将极大削弱其对原材料甘蔗的支付能力。国内甘蔗的最大主产区是广西，而广西目前仍实行甘蔗最低收购价制度。2019年，广西甘蔗最低收购价下调10元/吨至490元/吨。而其他甘蔗种植省份，如广东、海南等省，甘蔗收购价格则由市场价格自行决定。在经营持续亏损之下，制糖企业支付的甘蔗收购价自然较去年出现下降，且降幅是要显著