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时间:2019-04-19
《食品饮料行业:以预收款和现金流判断白酒行业拐点,以ROE判断公司竞争力》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、目录索引一、消费品中的周期品,预收款和现金流是判断行业拐点的最好指标71、白酒具有一定的周期品属性,预收款和现金流是判断拐点的最好指标72、周期性源于经济波动和库存周期的叠加,预收款和现金流的领先性则源于先款后货的特点11二、快消品中的奢侈品,高毛利率、高净利率、高ROE有望长期维持151、名优白酒兼具奢侈品与快消品双重属性,普遍高的ROE有望维持152、名优白酒毛利率、净利率持续提升,保障ROE维持高位17(1)名优白酒具有70%+的高毛利率,源于奢侈品和快消品的双重属性18(2)名优白酒具有20%+的高净利率,源于产品单一且无法复制
2、的属性19三、茅台和洋河的ROE高且稳定,是白酒板块长期投资最佳选择221、茅台具有高且稳定的ROE,源于其具有行业中最强的品牌力23(1)茅台的高ROE源于其具有行业中最强的品牌力23(2)调整期茅台ROE仍保持稳定,品牌力保障其能够穿越周期252、洋河具有高且稳定的ROE,源于其具有行业领先的渠道力28(1)强大的渠道管理能力,使洋河具有稳定的净利率和较高的权益乘数28(2)强渠道力使洋河能够穿越周期,但品牌力仍有较大提升空间31四、可比公司估值34风险提示34图表索引图1:白酒龙头净利润增速与GDP增速相关性高,具有较强的周期性7
3、图2:从股价上来看,白酒板块自2000年以来经历三轮牛市7图3:预收款增速转正预示着行业转暖,转负预示着行业景气度已至高点,整体看领先股价3-7个月8图4:经营现金流净额增速转正预示行业转暖,负增长预示行业景气度已至高点,整体看领先股价3-7个月8图5:04Q4预收款增速转正、05Q2现金流增速转正,07Q4预收款和现金流负增长9图6:第一轮牛市于06年2月开启,08年3月结束9图7:08Q4预收款和现金流增速转正,12Q1现金流负增长、12Q2预收款负增长10图8:第二轮牛市于09年5月底开启,12年11月结束10图9:14Q3现金流
4、转正、15Q1预收款转正,17Q3预收款出现负增长、17Q4现金流在低基数下负增长10图10:第三轮牛市于15年4月开启,18年6月底结束10图11:名优白酒品牌的收入波动性高于白酒行业11图12:用于自饮的牛栏山收入增速与行业周期并不贴合,08年和18年经济下行期增速反而加快11图13:营业总成本+所得税和现金流出增速往往不同步,说明酒企往往会对费用和成本进行跨期确认12图14:经营现金流净额增速领先净利润增速1-3个季度12图15:经营现金流净额TTM增速领先净利润TTM增速1-3个季度13图16:酒企占用上游资金量相对较少,应付账
5、款及票据-预付账款占比收入在5%上下波动13图17:预收款增速往往领先于收入增速13图18:由于茅台17年H2改变打款政策,剔除茅台后预收款增速同样领先于收入增速14图19:预收款占比收入中枢在20%,对利润表影响较大14图20:14年下半年开始票据占比逐渐提升以短期补贴经销商,16年开始逐渐下降14图21:由于留存基酒原因,白酒龙头存货增速与周期相关性弱14图22:经营性营运资本增速走势基本与白酒周期呈反向变化15图23:名优白酒企业普遍有着20%+的ROE16图24:以茅台为例,其周转率中枢在0.56次,权益乘数在1.41倍,可见高
6、ROE主要来自高净利率16图25:名优白酒企业毛利率多在70%+16图26:名优白酒企业净利率普遍在20%+16图27:奢侈品行业中多家企业均维持了普遍高的ROE(%),ROE中枢在15%以上17图28:名优白酒与奢侈品具有类似的商业模式,借鉴奢侈品行业的财务表现,预计普遍高的ROE有望维持17图29:奢侈品和快消品的双重属性,叠加产品单一且不可复制特点,使得名优白酒维持了较高的ROE17图30:以贵州茅台为例,白酒板块成本主要是农产品等直接材料18图31:三家奢侈品龙头企业毛利率(%)常年稳定在60%-65%左右18图32:农产品作为
7、大宗商品,价格不会长期上涨19图33:茅台酒售价跟随人均收入提升而不断提升19图34:白酒行业的毛利率从2000年的低于50%不断提升到2017年的74%左右..............................................................................................................................19图35:白酒板块净利率从2000年的17%上升至2017年的33%20图36:白酒费用率整体可控,仅在02-03年、08年、13
8、-14年销售费用率同比大幅上升20图37:高端化妆品有着70%+的高毛利率(%)21图38:高端化妆品企业基本无规模效应,净利率(%)远远低于名优白酒21图39:高端化妆品企业出现“赢家通吃”,仅有雅诗兰黛
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