如何判断ROE的拐点.docx

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1、图1：产量、价格与股市ROE的关系产量价格ROE拐点ROE拐点产量产量价格价格产量产量价格价格ROE下降ROE下降或持平ROE上升ROE上升或持平资料来源：整理从图上可得知，虽然产量的拐点不足以确定ROE的拐点，但价格的拐点，最终必然确定ROE的拐点。事实上，根据我们的观察，上证指数是同步产量的。这就是所谓“股票市场是经济的提前反映”，而ROE则是延后确认了这个“提前反映”。那么，价格又是什么？我们认为用PPI，即工业品价格指数来反映价格最为合适。第一，它编制时间早，1984年开始编制，1996年形成第一版《工业品价格统计手册》；第二，数

2、据覆盖度高。PPI中反映工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度，工业生产者出厂价格统计调查涵盖1638个基本分类的20000多种工业产品的价格。（工业生产者价格调查采取重点调查与典型调查相结合的调查方法。年主营业务收入2000万元以上的企业采用重点调查方法；年主营业务收入2000万元以下的企业采用典型调查方法。工业生产者价格调查涉及全国400多个城市的5万余家工业企业）。上证指数同步于产量接下来，我们验证上证指数与各指标的关系，并作为《经济周期随笔五：周期指标有先后》的补充。表1：上证指数与工业增加值的关系工业增加值高低点时间上证

3、指数高低点时间上证领先月数低点1998-071998-08-0.6高点2000-072001-06-10.6低点2002-022002-011.0高点2004-032004-04-0.2低点2005-022005-06-3.3高点2007-062007-10-3.6低点2009-012008-103.1高点2011-032009-0820.1低点2012-082012-12-4.2高点2015-012015-06-4.4低点2016-022016-011.1高点2018-022018-011.3低点2019-082019-018.0中位数-0.2

4、资料来源：wind，整理以上是我们的验证过程，结论显示，上证指数同步于工业增加值（中位数-0.2个月）。值得一提的是，在一些年份中，上证指数的领先或者滞后月份过大，这往往会被质疑者认为是“周期不可道”的论据。但实际上，例如，2019年全年的低点2440点虽然出现在1月份，但全年的次低点2733点恰恰出现在8月，这和工业增加值的低点是高度重合的；2020年上证指数的低点2646点出现在3月，2月低点2685点（和3月的低点很接近，差距2%以内）也是高度同步于工业增加值的低点（2月）；2011年4月的3067点，虽然不是2009-2011基钦周期扩张

5、的最高点，但却是2011年的全年最高点，和2011年3月工业增加值高点仅仅相去一个月；2000年8月份的高点2114点，虽然较2001年的6月2245略低（6%以内），但它是2000年的次高点，而且高度同步与工业增加值的高点2000年7月。尽管如此，我们依然没有“做数据”，而是列举了每一个基钦周期的上证指数的高低点，然而最终的结果，即中位数显示，上证指数同步于工业增加值。顺便提及：投资是真实的，真实到无懈可击的程度，历史上的每一根k线，每一组数据，都是已然发生了的客观存在。因此在研究经济周期的过程中，我们必然，也只能抱着敬畏与实事求是的心态去还原

6、它，才能吸收它们隐藏的光辉和价值。在此过程中，真实的心境，才能够让我们感受历史的起伏，振奋或是失落，高涨或是低迷，研究本身就是寻求信任的过程，当且仅当这种信任深度沉浸在研究者的心中时，它才会助力我们满怀信心地迎接未来！反之，轻佻随性的，吃快餐式的态度研究经济周期，即便投入精力很多，最终的结果也只能是两种：要么不会有什么深度理解，要么就是“说的好做得差”，所谓的无法知行合一，于投资无大帮助。ROE同步于PPI接下来我们将讨论ROE、PPI与指数的关系。由于A股的ROE频度是季度，因此，我们只能用季度数据来表示。如下图：具体来说，这里包含了两个口径：

7、1、含金融、石油石化的全A；2、剔除金融与石油石化。口径的意义主要是体现全A，和实业企业的区别。图2：全A的ROE18%16%14%12%10%8%6%4%2%2001/032001/092002/032002/092003/032003/092004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/09

8、2015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/