债券数知宏观系列专题三：以史为鉴，从猪周期指标体系看年内猪价涨幅及通胀压力

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1、：证监许可（20目录一、历史中的猪周期5（一）猪周期的前世今生5（二）猪周期的前瞻指标61.从生猪养殖说起62.猪周期的前瞻指标63.短、中、长期指标警戒，2019年猪肉价格或进入上升通道9（三）以史为鉴，可知涨幅101.本轮猪周期与2006-2010年、2010-2014年两轮猪周期较为相似102.猪肉价格有迹可循，预计全年同比增长44%143.生猪存栏数量不容乐观，猪价涨幅还需继续跟踪猪肉供需情况154.国内生猪养殖产业集中度低、全球可供调剂猪肉数量有限，猪肉价格上行压力较大17二、猪周期推动CPI中枢上移，通胀水平起波澜18（一）通胀也有“猪周期”18（二）CP

2、I中枢上移至2.69%，整体可控191.食品CPI预测：2019年同比中枢约为6.28%192.非食品CPI预测：2019年同比中枢约为1.74%，整体保持稳定213.CPI同比预测：2019年中枢约为2.69%，个别月份或突破3%目标，但整体可控23三、风险提示23：证监许可（20图表目录图表1猪周期循环轨迹5图表22006-2018年间我国出现3次猪周期6图表3商品肉猪的养殖周期为10-18个月6图表4猪周期的前瞻指标7图表5生猪出栏体重下降预示近期猪肉价格上涨7图表6生猪存栏数量锐减6个月后猪肉价格上涨36-40........................

3、.......................8图表7能繁母猪存栏数量锐减后的第10-12个月，猪肉价格累计上涨23-258图表8二元母猪成交价格上涨预示10-15个月后猪肉价格见顶9图表9猪肉消费具有明显的季节性规律9图表10猪肉价格上行年度波动具有典型特征9图表112019年3月国内二元母猪价格环比增长18.02，或预示2020年上半年猪价见顶10图表12本轮猪周期与2006-2010年、2010-2014年猪周期有较多相似点10图表13生猪存栏数量锐减往往预示着猪周期上行通道开启12图表14非洲猪瘟疫情对国内生猪存栏数量造成了较大冲击12图表152018年

4、玉米供求关系紧张，价格小幅度上升13图表162018年玉米产量下降拖累2019年期初库存，预计玉米价格持续上行13图表17鸡、牛、羊肉价格上行，对猪肉的替代效应减弱14图表182006-2010年、2010-2014年猪周期猪肉价格上涨过程较为相似14图表19中性场景下预计2019年全年猪肉价格上涨幅度约为44.26.....................................15图表20本轮猪周期中猪肉价格涨幅超过历史涨幅的生猪存栏数量下降幅度临界值15图表21国内生猪养殖散户逐步退出17图表22生猪养殖产业集中度较低17图表23中国猪肉进出口占比较低1

5、8图表24全球可供中国进口的猪肉数量有限18图表25猪肉价格同比与CPI同比有较强的相关性19图表26猪肉价格同比与CPI同比拟合度较高19图表27猪肉价格CPI权重较大19图表28猪肉价格相对其他食品价格波动幅度较大19图表29近5年来猪肉价格与食品CPI弹性约为0.2520图表30猪肉价格同比与食品CPI有较强相关性20图表31使用二次函数对食品CPI的预测效果较好20图表322019年食品CPI同比中枢约为6.28，个别月度或接近921：证监许可（20图表33非食品CPI同比变化受原油价格波动影响较大，但波动幅度窄于原油21图表34EIA预计2019年美国原

6、油产量进一步提升22图表35全球经济增速减缓，预计石油需求增速同步减缓22图表36预计2019年非食品CPI当月同比中枢约为1.7422图表372019年CPI同比中枢为2.69，整体可控23：证监许可（202019年3月国内猪肉价格快速上涨，与近5年来猪肉消费的季节性规律相悖，表现出了猪周期上行拐点的诸多特征，并引起了市场对猪周期到来后通胀走势的担忧。因此，数知宏观系列报告的第三篇，我们对2006年以来3次猪周期上行阶段的经济环境及猪肉价格上涨速度、上涨节奏、上涨幅度进行深度分析，从而得出本轮猪周期中猪肉价格的上涨路径，并进一步探讨猪周期对2019年CPI及货币

7、政策的影响，以期为投资者把握期间通胀走势提供参考信息。一、历史中的猪周期通过将本轮猪周期与2006年以来的3次猪周期进行对比，可以发现本轮猪周期与2006-2010年、2010-2014年猪周期在供需背景上有诸多相似之处，对比总结这两轮猪周期上行阶段中猪肉价格的上涨节奏、速度及幅度等特征，我们对本轮猪周期中猪肉价格的上涨路径进行了测算，测算结果显示，预计在乐观/中性/悲观的情境下，猪肉价格全年上涨幅度依次为34.64%/44.26%/55.38%。考虑到本轮猪周期中非洲猪瘟疫情的严峻性，我们进一步测算了不同猪肉需求场景下生猪存栏数量下降幅度的临界值，