基础材料行业：1Q19盈利同比整体趋于回调，但水泥有望增长强劲

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1、请仔目录水泥板块：量价齐升，1Q19盈利增速强劲3钢铁板块：1Q19钢价、吨毛利中枢同比回落6煤炭板块：1Q19价格高位回落，盈利适度回归9有色板块：1Q19价格同比回调，盈利面临调整11图表图表1:水泥板块吨高标水泥均价（含税价）情况3图表2:水泥板块吨水泥煤炭价格差（吨毛利模拟指标）情况4图表3:水泥板块1Q19营收、毛利润及净利润预测4图表4:水泥板块净利润额敏感性测算5图表5:水泥板块净利润同比增幅敏感性测算5图表6:水泥板块重点跟踪公司1Q19盈利预测5图表7:披露预告的上市钢企1Q19盈利回调显著6图表8:上海市场钢材现货价格走势6图表

2、9:分钢材品种模拟吨毛利趋势6图表10:钢铁板块现货均价（不含税价）情况7图表11:钢铁行业模拟吨毛利情况7图表12:钢铁板块1Q19营收、毛利润及净利润预测7图表13:钢铁板块净利润额敏感性测算8图表14:钢铁板块净利润同比增幅敏感性测算8图表15:钢铁板块重点跟踪公司1Q19盈利预测8图表16:煤炭板块盈利弹性概览9图表17:煤炭板块1Q19盈利估算10图表18:主要铜公司盈利弹性11图表19:主要黄金公司盈利弹性11图表20:主要铅锌公司盈利弹性11图表21:主要电解铝公司盈利弹性11图表22:主要有色金属品种价格季度同比、环比变化12图表2

3、3:主要覆盖有色公司1Q19盈利测算13图表24:水泥可比公司估值表13图表25:钢铁可比公司估值表14图表26:煤炭可比公司估值表15图表27:有色可比公司估值表15水泥板块：量价齐升，1Q19盈利增速强劲1Q销量同比稳中有增。受益于宏观面的改善（基建提速、地产和融资环境边际放宽）以及春节、两会时间同比前提，1Q19全国水泥销量同比稳中有增。从各区域水泥发货率数据和区域龙头1Q19预告情况来看，华北地区需求强势复苏，华中、西南等地区需求同比亦录得较高增幅，华东、华南前期发货受雨水天气影响较大，当前已恢复产销平衡。我们假设1Q19水泥板块合计销量同

4、比+2%（1~2月全国水泥需求同比+0.5%）。价格同比明显上涨，驱动盈利强劲增速。在较好的大企业协同格局下，年初淡季各区域价格回调幅度受控；3月中旬进入旺季以来，多地熟料和水泥价格已完成1~2轮上调。从我们跟踪的各区域1Q19均价情况来看，同比涨幅多在6~12%不等。我们假设1Q19板块水泥吨均售价、吨毛利同比分别上调20元和23元，并以1Q18水泥板块财务数据为基数估算1Q19板块盈利，中性假设下，预计1Q19水泥板块净利润有望迎来44%涨幅。全年盈利预期差仍存。我们对水泥行业全年基本面变化节奏的判断可总结为，1Q增速强劲，2Q19量价齐升，全

5、年或逐季超预期。个股上，首选海螺水泥（预期差仍存），华新水泥（华中龙头，1Q19增速达90%左右）以及冀东水泥（高弹性京津冀龙头，1Q19在2010年后首度扭亏为盈），建议关注上峰水泥（纯华东标的），H股推荐高弹性标的中国建材。►海螺水泥：近期华东需求已恢复产销平衡，长三角地区熟料二轮上调后，各地价格仍较去年同期高20~50元不等，当前价格仍处上行通道。全年来看，我们认为华东区域需求稳健，大企业协同格局良好，盈利预期差仍存。当前A股对应19/20e7.9x/9.1xP/E，H股19/20e8.3x/9.7xP/E。►华新水泥：公司预计1Q19归母净

6、利润将同比大增85~94%，主要原因是公司核心区域（湖北、云南、川渝）销量同比增速显超预期。基建重点工程支撑下，全年盈利有超预期空间，同时公司在水泥、骨料和环保业务端积极布局盈利新增长点，2019~2020年多个项目将落地。当前股价对应19/20e7.5x/7.5xP/E。►冀东水泥：公司预计1Q19归母净利润将同比大增6.2亿元~6.3亿元至4000~5000万元，为2010年后首度实现1Q盈利，主要受益于吨均价带动吨净利大幅提升，以及销量同比大增33%带来的规模效应。京津冀区域项目储备充裕，有望支撑区域需求全年较高增速，看好全年业绩高增长。当前

7、股价对应8.4x/9.6x19e/20eP/E。►中国建材:全年水泥需求及盈利有望超预期，支撑公司2019年业绩。此外，公司资产负债表有望逐步改善，带动估值修复。我们预计2019~20年公司自由现金流仍均接近150亿元，如2019~20年均净偿还有息负债100亿，则2020年净负债率有望降至95%左右。当前股价对应19/20e6.9x/7.7xP/E。图表1:水泥板块吨高标水泥均价（含税价）情况价格单位1Q182Q183Q184Q181Q19YoYQoQ全国水泥(P.O42.5)元/吨409.1427.7420.2452.5436.17%-4%华北

8、元/吨378.2399.1396.8418.0421.812%1%华东元/吨453.4451.6456.9530.0483