盈利增长向价值稳定的回

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1、盈利增长向价值稳定的回归方正证券研究所证券研究报告策略研究·策略周报2011年9月25日策略组王宇琼市场回顾：执业证书号：S1220210100008上周A股市场继续阴跌。上证综指收报2433.16点，当周累计跌幅电话：010-685848731.98%；深证成指收报10538.40点，当周累计跌幅3.12%。电邮：wangyuqiong@foundersc.com宏观经济：联系人：王铮美联储“扭曲操作”对国内经济及股市的影响并不大，主要涉及两个电话：010-68584872方面。一、由于原本强烈的QE3

2、预期落空，市场悲观情绪加重，短期内对邮件：wangzheng@foundersc.com指数形成压力；二、短期美元走强弱化大宗商品的金融属性，加之中长期全球经济的不景气，需求回落，大宗商品价格有望下行，有助于缓解国内联系人：曾岩输入性通胀。电话：010-68582873资金/流动性：邮件：zengyan@foundersc.com宏观流动性改善，符合预期。上周央行实现480亿元的净投放。从七月份中旬开始，央行在公开市场中已经连续十周实现资金净投放，累计实联系人：张佳现资金投放3990亿元。邮件：zhang

3、jia@foundersc.com股市流动性不容乐观。中国水电144亿元IPO将在本周直接给大盘资联系人：杨茜金造成较大压力。此外，近日中国交通建设回归A股的200亿元IPO申请邮件：yangxi@foundersc.com亦带来股市流动性的悲观预期。本周投资策略：市场热点重回价值发现。在缺乏基本面、资金面、政策面因素的支持下，悲观情绪不断演化，市场风格已由前期的周期/非周期交替，逐步转向深跌、低估值行业。短期配置强调深跌反弹，如机械细分行业内的高铁、海洋工程；建筑建材细分行业内的水泥。中期持续悲观预期下

4、，“价值稳定胜于盈利增长”的经典投资理念再次盛行。从PB视角看企业价值，对比三段历史时期：2000年1月至2007年2月（对应上证区间2000-3000点），20008年10月（对应上证低点1664）以及当前估值水平，可以看出采掘、黑色金属、化工，建筑建材，交运、公用事业、房地产、金融服务等行业已接近甚至低于历史低点水平，投资价值凸显，这与近期市场的表现具有一致性。较长期看，信息设备及服务行业具备成长优势。其PB估值介于平均水平与最低水平之间，鉴于行业景气度较高，且受宏观经济影响较小，配合四季度产业政策，

5、有望实现价格上行。研究源于数据1研究创造价值请务必阅读最后特别声明与免责条款策略研究周报上周市场回顾上周A股市场继续阴跌。上证综指收报2433.16点，当周累计跌幅1.98%；深证成指收报10538.40点，当周累计跌幅3.12%。从行业结构看，一级行业指数全面下跌。当周累计跌幅超过3%的行业有房地产（-5.62%）、食品饮料（-3.75%）、商业贸易（-3.39%）、有色金属（-3.32%）、黑色金属（-3.16%）；当周累计跌幅低于1%的行业有采掘（-0.72%）、建筑建材（-0.90%）。从资金流向

6、看，各行业均呈现资金流出局面。从净流入资金/市值比来看，流出金额比重大于15%的行业有房地产、有色金属、轻工制造，化工、黑色金属、医药等；流出金额比重低于5%的行业有采掘、交运、建筑建材、信息服务、金融、信息设备，家用电器等行业。图表1上周（9月19-23）各行业普遍下跌（%）图表2上周各行业遭遇资金流出（%）房地产(申万)SW房地产食品饮料(申万)SW有色金属商业贸易(申万)SW轻工制造有色金属(申万)SW化工黑色金属(申万)SW黑色金属综合(申万)SW医药生物轻工制造(申万)SW综合电子元器件(申万)

7、SW电子元器件医药生物(申万)SW农林牧渔餐饮旅游(申万)SW商业贸易交通运输(申万)SW纺织服装化工(申万)SW食品饮料金融服务(申万)SW餐饮旅游公用事业(申万)SW机械设备纺织服装(申万)SW公用事业农林牧渔(申万)SW交通运输家用电器(申万)SW家用电器机械设备(申万)SW信息设备信息设备(申万)SW金融服务信息服务(申万)SW信息服务交运设备(申万)SW建筑建材建筑建材(申万)SW交运设备采掘(申万)SW采掘-6-5-4-3-2-10-30-25-20-15-10-50数据来源：Wind,方正证

8、券研究所数据来源：Wind,方正证券研究所从PE估值看，上周建筑建材、采掘、机械设备、交运设备、信息设备、信息服务等行业估值获得小幅提升；其余各行业估值均延续下行。从技术层面看，上周A股持续下行，纵使反弹，也多呈现量价背离，始终难以突破20日均线。成交低迷，沪市成交额始终低于1000亿元大关，说明买卖盘面都较清淡，较少资金即能撬动盘中波动，指数窄幅震荡概率增大。同时，MACD显示指数超跌造成做空动力不足，所以虽然目前指数仍缺乏