铁汉生态：盈利能力保持稳定,双主业持续高增长

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1、上市公司半年报点评证券研究报告建筑工程—园林买入维持铁汉生态（300197）2011年8月9日建筑工程行业首席分析师：江孔亮盈利能力保持稳定，双主业持续高增长SAC执业证书编号：S0850203100047kljiang@htsec.com021-23219422张显宁联系人zxn6700@htsec.com021-23219813当前价格：119.80元，6个月目标价：138.6元赵健联系人zhaoj@htsec.com021-23219472事项：铁汉生态公布2011年中报，公司实现营业收入3.41亿元，同比增长83.32%；实现营业利润6022.75万元，同比增长84.73

2、%；实现归属母公司的净利润5168.58万元，同比增长84.73%；实现摊薄每股收益0.84元。此外，公司披露了2011年半年度资本公积转增股本预案：拟以现有总股本6,156.06万股为基数，以资本公积金转增股本，每10股转增9股，共计转增股本5,540.454万股，转增后公司总股本为11,696.514万股。简要评述：半年报的收入和利润增长基本符合预期，主要观点：（1）生态修复和园林绿化工程业务继续保持高速增长，收入分别达1.33亿元和2.05亿元，同比增长分别为71.77％和91.27%。（2）毛利率保持稳定。上半年综合毛利率为31.58％，与去年全年持平。其中生态修复的毛利

3、率为35.51%，同比减少1.18%，园林绿化工程毛利为28.94%，同比上升1.25%。（3）上半年期间费用率为9.39%，低于2010年的10.73%，主要是由IPO后充沛的现金带来的利息收入所致，报告期内财务费用为-537.59万；管理费用率为10.74%，略高于2010年的10.26%，其主要原因是459.84万的承销费用计入了2011年上半年的管理费用，如果把这项费用剔除，报告期的管理费用率为9.39%，低于2010年的10.26%的水平，收入规模效应明显；财务费用率转负，2011年上半年为-1.35％。（4）公司在中报中表示“下半年，公司将借助上市后具备的雄厚资金实力

4、、专业技术、品牌效应、行业影响力等诸多优势，积极探索BT项目的建设模式，进一步提高公司在行业中的竞争优势，充分合理的使用公司的本次超募资金，提高公司的净资产收益率。”由于园林类BT项目的毛利率很高，仅施工毛利率就在30%以上，这将对公司未来的毛利率提升提供有力的支撑。我们预计随着公司超募资金的逐步投放，未来公司将陆续中标新的项目。（5）盈利预测及估值。根据公司的业务增长情况和毛利率情况我们调高了明后两年的盈利预测，预计2011-2013年的每股收益分别为2.12元、3.96元和5.75元；由于公司未来两年的净利润将保持超过65％的复合增长，给予公司2012年35倍的动态市盈率，目

5、标价为138.6元，继续维持“买入”投资评级。主要风险：经济下滑风险；地方融资平台清理风险；地产调控风险。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明上市公司半年报点评〃铁汉生态（300197）21.生态修复和园林工程持续高速增长，主业毛利率稳定公司实现营业收入3.41亿元，比上年同期增长83.32%；实现营业利润6022.75万元，比上年同期增长84.73%；实现归属母公司的净利润5168.58万元，比上年同期增长84.73%。在政府继续加大对城市建设、水利建设等基础设施投入以及深圳举办第26届世界大学生运动会的市场背景下，我们预计公司将继续保持强劲的增长势头。收入中生态修复业务占到

6、59.96%，园林绿化（包括市政园林和地产园林）收入占比为39.04%。图12011年上半年公司收入结构图22011年上半年收入和净利润持续高速增长收入（百万，左轴）净利润（百万，左轴）500200收入增长（%，右轴）净利增长（%，右轴）450400160350园林绿化工程生态修复工程30012059.96%39.04%250200801501004050苗木销售设计维护000.07%0.93%20072008200920102011H1资料来源：公司公告，海通证券研究所资料来源：公司公告，海通证券研究所生态修复和园林绿化工程业务双双高速增长，收入分别达1.33亿元和2.05亿元

7、，同比增长分别为71.77％和91.27%。本期综合毛利率为31.58％。其中生态修复的毛利率为35.51%，同比减少1.18%，园林绿化工程毛利为28.94%，同比上升1.25%。受益于生态修复业务的高壁垒和园林工程行业的高景气，同时考虑公司将逐步介入到BT业务市场，我们认为公司的综合毛利将继续维持在一个稳定的高位。图3双主业持续高速增长图4生态修复和园林绿化工程毛利率稳定（%）300生态修复（百万，左轴）园林绿化（百万，左轴）15060生态修复园林绿化生态修复增速（%，右轴）