纺织服装行业“时尚半月谈”（4月上期）：地产政策边际放松，家纺估值修复先行业绩

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1、正文目录一、地产政策对家纺板块的估值及业绩影响分析61、2008年至今地产历经3次兴衰周期72、地产政策对地产股走势及估值影响立竿见影，但后周期行业表现各异81）地产板块股价与政策正相关，且实时反应；但后周期行业因自身运行周期影响，表现各异82）家纺板块股价受地产政策及自身运营周期共同影响93、地产及后周期板块估值变动趋势与地产政策正相关且同步104、家纺收入滞后地产销售9-18个月，滞后期最长101）家纺行业销售滞后地产销售9-18个月102）家具收入滞后地产销售6-12个月113）家电：空调滞后地产销售平均12个月左右，油烟机滞后3个月11二、投资建议12三、行业运行数

2、据131、内需：高基数及暖冬导致服装增速放缓132、出口：1-2月纺织品及服装出口金额下滑12%153、原材料价格走势15四、重点公告回顾161、家纺162、休闲装173、童装174、男装175、电商176、纺织制造177、内衣188、女装18五、重点报告回顾18六、走势回顾191、板块走势回顾192、个股走势回顾21（1）A股相关公司走势21（2）港股相关重点公司走势23七、基金重点持仓分析：18Q4持仓略有下降23八、2019年限售股解禁情况分析24九、员工持股数据25十、重点公司估值汇总26十一、风险提示29图表目录图1：家纺板块收入增速、股价、估值与地产政策的关系6

3、图2：地产历次调控对商品房销售额和销售面积的影响7表1：地产收紧政策汇总8表2：政策放松汇总8图3：政策放松情况下T+30天股价涨跌幅9图4：政策收紧情况下T+30天股价涨跌幅9图5：家纺指数相对于地产指数超额收益表现9图6：地产、家电、家纺、家具指数估值变动趋势10图7：家纺收入增速与商品房（住宅）销售面积增速拟合11图8：家具收入增速与商品房（住宅）销售面积增速拟合11图9：空调销售增速与商品房（住宅）销售面积拟合11图10：油烟机销售增速与商品房（住宅）销售面积拟合11图11：社零总额累计同比及月度同比增速13图12：限上企业商品零售额累计同比及月度同比增速13图13

4、：必选消费累计增速14图14：必选消费月度增速14图15：可选消费累计增速14图16：可选消费月度增速14图17：百家零售服装销售表现14图18：社零网上零售表现14图19：鞋服针纺出口累计值及同比增速15图20：服装月度出口金额及当月同比增速15图21：纺织品月度出口金额及当月同比增速15图22：鞋类月度出口金额及同比增速15图23：棉花价格走势16图24：人民币兑美元汇率16图25：粘胶短纤价格走势16图26：涤纶短纤价格走势16图27：粘胶长丝价格走势16图28：涤纶长丝价格走势16图29：申万一级子行业本期涨跌幅排名20图30：申万一级子行业年初至今涨跌幅排名20图

5、31：服装家纺细分子行业本期涨跌幅排名20图32：服装家纺细分子行业年初至今涨跌幅排名20图33：纺织制造细分子行业本期涨跌幅排名21图34：纺织制造细分子行业年初至今涨跌幅排名21图35：年初至今服装家纺类公司涨幅前五名21图36：年初至今服装家纺类公司跌幅前五名21图37：本期服装家纺类公司涨幅前五名22图38：本期服装家纺类公司跌幅前五名22图39：年初至今纺织制造类公司涨幅前五名22图40：年初至今纺织制造类公司跌幅前五名22图41：本期纺织制造类公司涨幅前五名22图42：本期纺织制造类公司跌幅前五名22图43：港股本期涨幅前十名23图44：港股本期跌幅前十名23图

6、45：年初至今港股重点公司涨幅前十名23图46：年初至今港股重点公司跌幅前十名23表3：基金持仓分析24表4：解禁汇总表24表5：重点公司员工持股计划情况一览表25图47：行业绝对估值（PE-TTM/整体法/剔除负值）26图48：行业相对估值（行业/沪深300）26表6：A股重点公司估值表26表7：港股重点公司估值表27表8：海外重点公司估值表28一、地产政策对家纺板块的估值及业绩影响分析家纺行业作为地产后周期板块，行业的景气度与地产息息相关。2008年至今，国内地产行业历经了3次放松与收紧周期，通过对历次地产兴衰周期的梳理，以及相应家纺板块的表现，我们试图探究家纺板块的股

7、价、估值、业绩与地产政策存在何种关系。政策传导逻辑：地产放松政策出台意味着家纺政策底确立，但股价表现受行业运营周期影响。政策底确立后迎来估值修复，估值变动方向与政策方向正相关。而考虑到地产销售回暖要在地产政策出台6个月后体现，家纺的销售又滞后于地产销售12-18个月。因此地产放松政策最终传导至家纺销售数据转好则需要18至24个月，是所有后周期中滞后期最长板块。在家纺销售尚未全面回暖期间，地产、家电、家具销售数据的回暖将会拉动家纺板块估值提升。图1：家纺板块收入增速、股价、估值与地产政策的关系资料来源：wind、ü家