机械设备行业科创投资手册系列：科创板高端装备解读，江苏北人、利元亨

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1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准正文目录科创板正式拉开序幕，建议关注机器人及智能装备4江苏北人：自动化焊接设备集成商5主营产品为自动化焊接产线系统集成5自动化焊接产线贡献主要收入，盈利水平低于行业可比公司6核心人员具备较为深厚的行业背景，研发投入项目化导致费用率较低8利元亨：锂电后段设备与汽车零部件检测设备制造商10主营锂电制造后段设备与汽车零部件检测设备102016-18年收入与净利润高速增长，盈利能力逐年提升11重视研发投入和研发团队建设，研发费用率保持在较高水平13行业展望：智能制造增长

2、潜力大，本土领军企业加速进口替代14预计2019-21年全球工业机器人销量CAGR为14.4%14中国市场短期增速放缓，中长期增长潜力仍在16外资品牌销售增速加快，国产品牌份额五年首降17国内领军企业初具竞争力，未来有望实现进口替代18估值建议：智能化技术和潜力是关键，“成长性”估值交叉验证19“成长性”估值方法更看重发展空间、技术壁垒和增速等要素19估值方法借鉴一：发那科估值PE法为主，DCF为辅20估值方法借鉴二：库卡估值DCF法为主，EV/EBIT分部估值为辅22风险提示24图表目录图表1：科创板聚焦板

3、块一览4图表2：预计2018-21年全球工业机器人销量CAGR为14.4%14图表3：预计2018-21年全球工业机器人销售额CAGR为8.7%14图表4：工业机器人销量：汽车领域稳健增长，电子领域高速增长14图表5：2017年汽车/电子领域工业机器人全球销量占比合计约63.4%14图表6：2003-17年全球工业机器人细分行业销量增速：汽车行业每3-4年一个周期，电子电器行业周期更长15图表7：2013年以来，亚洲（含大洋洲）是全球工业机器人销量增长最快的地区.错误!未定义书签。图表8：预计2018年中国工

4、业机器人销量同比增速为15~20%16图表9：2018年6-11月，国内工业机器人产量同比增速维持低位16图表10：我们估算2015-30年全国体力劳动者适龄人口数量或将持续下滑，导致国内制造业用工缺口扩大16图表11：2011-2017年中国制造业平均工资年均上涨11%17图表12：2012年以后全球工业机器人售价呈现下行趋势17谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准图表13：2009-2017年中国工业机器人保有量稳步提升17图表14：2017年中国工业机器人密度仍大幅低于发达国家水平17图表1

5、5：2017年国内工业机器人市场外资品牌增速大幅超过国产品牌17图表16：2017年中国工业机器人国产品牌占有率出现下滑17图表17：“四大家族”2017年全球市场份额超50%18图表18：“四大家族”2016年中国市场份额近60%18图表19：国内工业机器人领域优势企业错误!未定义书签。图表20：处于生命周期不同阶段的企业实用的估值方法情况一览错误!未定义书签。图表21：“成长性”板块主流估值方法优缺点和适用范围20图表22：发那科主营业务市场份额与竞争对手错误!未定义书签。图表23：发那科收入具有较为明显

6、的周期性错误!未定义书签。图表24：发那科净利润波动幅度较大错误!未定义书签。图表25：1992-2018财年，发那科保持较高的盈利水平错误!未定义书签。图表26：2007-18财年Robot收入占比稳定错误!未定义书签。图表27：2007-18财年亚洲市场逐渐成为主要的收入贡献来源错误!未定义书签。图表28：2007-18财年发那科FA业务收入错误!未定义书签。图表29：2018财年发那科FA业务收入地区占比错误!未定义书签。图表30：2007-18财年发那科Robot业务收入错误!未定义书签。图表31：2

7、018财年发那科Robot业务收入地区占比错误!未定义书签。图表32：2007-18财年发那科Robomachine业务收入错误!未定义书签。图表33：2018财年发那科Robomachine业务收入地区占比错误!未定义书签。图表34：1992-2018财年发那科估值水平21图表35：1992-2018财年发那科净利润v.s.PE错误!未定义书签。图表36：库卡主营业务市场份额与竞争对手22图表37：库卡在经历了05-06年业务重组和08-09年的金融危机后，收入规模大幅增长.................

8、............................................................................................错误!未定义书签。图表38：仅在05-06年（重组）、09-10年（金融危机）出现过净亏损错误!未定义书签。图表39：2011-2017年，ROE区间为10~20%，ROIC区间为8~16%错误!未定义书签。图表40：