缩窄最低上落价位

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1、縮窄最低上落價位諮詢總結2005年1月A.引言1.香港交易及結算所有限公司(香港交易所)於2004年8月6日發出《縮窄最低上落價位諮詢文件》(《諮詢文件》)徵詢市場人士的觀點及意見。2.諮詢期已於2004年10月6日結束；連同48份逾期遞交的回應，共收到462份回應意見。3.本文件概述在諮詢期間所收集到的主要意見，並香港交易所因應市場意見而修改最低上落價位所持的理據。本文件應連同《諮詢文件》一併閱讀。B.公開諮詢背景4.香港交易所在擬備《諮詢文件》及其中各項縮窄最低上落價位的建議時，曾考慮到香港證券市場的特點及現行的市場安排。建議縮窄最低上落價位，是要提升香港市場競爭力、進一步提

2、高市場運作效率及增加市場流通量。5.在《諮詢文件》中，香港交易所提議分階段縮窄最低上落價位。有關建議概述如下。第一階段—縮窄股價30元以上的股份的最低上落價位。假設第一階段獲得支持並予實行，香港交易所將會檢討市場經驗，然後再決定是否進行第二階段。有關檢討第一階段成效的詳情見第31及38段。建議中的第二階段暫有兩個方案：甲方案—縮窄股價2元至20元的股份的最低上落價位（第二階段－甲方案）；或乙方案—縮窄股價0.25元至20元的股份的最低上落價位，方法一如甲方案（第二階段－乙方案)。6.香港交易所於《諮詢文件》中解釋，認為修改最低上落價位一事應審慎處理，因此建議分階段進行，並指出這樣

3、的好處在於市場可以先從第一階段的縮窄價位中汲取經驗，再準備第二階段，而同時可以檢討第一階段的成效，並解決運作或其他問題。6諮詢程序7.香港交易所是次諮詢除了在2004年8月6日發出相關新聞稿外，並將《諮詢文件》以郵寄方式發給眾市場參與者，《諮詢文件》的內容亦上載香港交易所網站。8.香港交易所合共收到462份市場回應(包括48份逾期遞交的回應)，當中觸及事宜的範疇和深入程度均有很大分別，有些專注於廣泛的原則問題，有些則論及有關細節。這462份回應包括：394份來自投資者(主要是個人投資者)；40份來自交易所參與者；15份來自以參與者名稱或經紀編號提交意見的交易所參與者僱員；以及13

4、份來自其他回應者(包括業界組織、專業團體及上述類別以外的市場人士)。9.回應者有支持亦有反對《諮詢文件》提出的建議。所有回應意見的內容均登載於香港交易所網站www.hkex.com.hk，以備公眾人士閱覽。C.諮詢所得意見10.以下是回應者提出的主要意見和看法摘要。交易成本11.其中一種看法認為縮窄最低上落價位可令買賣差價減少，而買賣差價被認為是交易成本之一，因此，縮窄最低上落價位等同降低交易成本，惠及投資大眾。市場流通量12.不少回應者指縮窄最低上落價位將有助提升市場效率，令交投量以至市場流通量也隨之增加。13.數名回應者指縮窄最低上落價位後，對沖及套戥活動將會增加，而這對正股

5、及相關衍生產品的市場流通量均有正面影響。14.一名回應者表示，縮窄最低上落價位會打擊即日買賣及其他短線投資活動，市場流通量(特別是細價股)當受影響。15.兩名回應者認為縮窄最低上落價位不能刺激投資者的交易興趣，指投資者進行買賣的意欲反而較受當前經濟環境、增長前景、投資者本身信心等因素影響。610.一名回應者指香港證券市場上有逾百萬的個人投資者，當中可能許多都不易接受轉變，縮窄最低上落價位或只會導致這些個人投資者改變其進行交易的行為，而不是接受有關轉變。透明度及額外成本11.數名回應者表示，由於股份版頁只能顯示買盤／賣盤各五個最佳的買賣盤輪候隊伍的市場深度，縮窄最低上落價位及買賣差

6、價將會令市場深度的透明度降低。12.多名回應者表示，要配合縮窄最低上落價位，他們需要負擔額外的成本開支以加強本身的系統。一名回應者認為，預計中無論人手或電腦方面的資源均需要增加，將要負擔額外的成本。此外，實時報價的費用（按報價次數而收費）將會增加，以應付額外的報價要求。13.還有一個看法是指縮窄最低上落價位後，投資者修改或取消買賣盤的情況將會大增，加重系統負荷和交易員的工作量。市場失當行為14.數名回應者表示，縮窄最低上落價位能有助減少市場失當行為(包括「扒頭交易」、「老鼠倉活動」等)，因為上落價位縮窄了，進行不當活動的誘因也或將減少。不過，據一些市場人士指出，曾有其他市場的一些

7、研究指縮窄最低上落價位反會利便了「扒頭交易」，因為可以較便宜地輸入更佳價位的限價盤及減少當市況跟「扒頭交易」逆轉時的下降風險。15.一項意見認為，縮窄最低上落價位導致市場深度的透明度下降後，市場將更易為投資大戶所操控。16.一名回應者關注現時較闊的上落價位可能鼓勵市場操控，因為只要將有關市場推高或推低一個價位已可構成相當大的上落波幅。17.一名回應者認為市場行為屬《證券及期貨條例》的範疇，而根據該條例，進行市場操控屬刑事罪行。分階段進行18.數名回應者表示縮窄最低上落價位不需要分