货币政策空间缩窄

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1、“国民经济运行企稳的态势比较明显。”国家统计局综合统计司司长盛来运在10月18日记者会上表示。10月18日，国家统计局公布三季度国民经济运行数据。数据显示，前三季度国内生产总值（GDP）35.34万亿元，按可比价格计算，同比增长7.7％。其中，一季度增长8.1％，二季度增长7.6％，三季度增长7.4％。经济界人士普遍认为比预期略低一点，但却预示着经济向好的趋势。由于内外需求疲弱已使中国经济增速连续七个季度放缓，且适逢十八大即将召开，这次经济运行数据格外引人注目，是次数据亦会成为未来宏观政策走向的基础。虽然三季度GDP增长继续走低，但9

2、月的数据显示，拉动GDP的投资、消费、出口三驾马车已全面启动。与此同时，货币信贷数据也体现出了流动性的宽松。工业生产企稳，PMI止跌回升。种种迹象都表明经济增速正在企稳。数据公布当天，资本市场反应积极，上证综指收盘上涨1.24％。“现在内外需都在恢复，房地产已经从6月、7月开始回暖，经济即使不在底部，也处于底部区间了。”一位央行官员对《财经》记者表示。经济走向的逐渐明确，也决定了未来货币政策的操作趋势。接近央行的人士认为，出于担忧输入性通胀，年底前可能不会采用降息的方式继续刺激经济，利用逆回购等公开市场操作方式或许是货币政策的主要选择

3、方向。经济企稳进入10月以来，河北省石家庄附近县城的地方公路出现了两月未现的堵车现象，大量卡车在运输煤和铁矿粉。最近，铁矿粉、焦炭、焦煤、喷吹煤等钢铁工业原料均开始涨价。“原来港口的货物积压，货主都希望赶紧处理掉，现在虽然库存也不少，但大家心理预期有了微妙的变化。”一位股份制银行石家庄分行负责人说。经济企稳的迹象不止于此。盛来运表示，当经济出现重大转折或者变化的时候，东部地区往往是最先感触到一些变化的。所以，从广东、浙江、江苏、上海这些发达地区9月的经济增速来看，经济增长速度已经开始企稳回升。回稳来自于需求的恢复。交行研究中心唐建伟表

4、示，经济企稳回升的积极因素正在形成，预计总需求将在四季度有所恢复，从而拉动经济增速在四季度走稳略升。事实上，9月，投资、出口、消费三驾马车已经开始启动。9月，从环比看，固定资产投资（不含农户）增长1.63％；出口1863.5亿美元，同比增长9.9％，单月出口规模创历史新高；社会消费品零售总额18227亿元，环比增长1.46％，比8月环比增长1.28％有所增加。前三季度，全国固定资产投资同比增20.5％，社会消费品零售总额同比增14.1％，外贸出口增长7.4％。在固定资产投资同比增长20.5％的同时，前三季度固定资产新开工项目计划总投资

5、增长速度也达25.7％。盛来运认为，这是一个先行指标，预示着固定资产投资还会保持平稳较快增长。一位最近经常去地方跑项目的债券承销经理称，虽然中央政府尚且谨慎，但地方政府的大规模投资最近又开始了，很多地方都在想方设法投融资。即便如此，仍有专家表示出对未来经济增长动力不足的担忧。国家信息中心经济预测部主任范剑平表示，经济虽有企稳的迹象，但回升的力度还不足。“从历史上看，国内减库存减得越彻底，经济反弹就越有力。但今年去库存拖泥带水，很不干脆。”范剑平认为，在工业去库存的过程中最关键的两个节点：一是库存的增长速度应低于工业生产增长的速度，即“

6、相对减库存”；一是库存出现负增长，即“绝对去库存”。他分析称，8月末，工业库存的增加速度是11.3％，工业增加值的增速只有8.9％，由于工业增加值是名义增长率，考虑到当月PPI是-3.5％，实际工业增速是5.4％，因此，库存增长速度是工业增长速度的一倍。由此衡量，目前连减库存的第一个节点都没有达到。此外，被认为更能真实反映经济增长指标的全社会用电量也不容乐观。9月份全社会用电量4051亿千瓦时，同比增长2.9％，创2009年7月有统计以来最低增速，连续七个月同比增速不足10％，同比增速连续两个月下滑。流动性渐宽货币政策的宽松是经济好转

7、的先决条件，9月流动性水平相对宽裕。央行数据显示，2012年9月社会融资规模为1.65万亿元，分别比上月和上年同期多4041亿元和1.22万亿元。从社会融资规模数据看，整体流动性依然相对宽松。与此同时，广义货币(M2)同比增幅也明显高于市场预期。9月末，M2余额94.37万亿元，同比增幅由8月末的13.5％升至14.8％。上述央行官员表示，9月M2增速的扩大与人民币贬值预期的缓解有关，预期的转变使得一部分外币存款转为人民币存款，导致M2增速上升。M2增速加快之时，M1增速亦出现较大反弹。9月末，狭义货币(M1)余额28.68万亿元，同

8、比增幅由8月末的4.5％升至7.3％。虽然流动性宽松迹象已显，但贷款却没有像此前那样在季末出现比较快的增长。数据显示，9月，人民币贷款增加6232亿元，低于8月份的7039亿元规模。从央行宏观调控的角度看，假设全年新增人