证 券行业：科创板，打开券商长期空间的牵引力，行业专题报告

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1、目录1科创板制度的落地，金融供给侧改革的启航51.1科创板正式文件出台，从上市到交易的革新51.1.1发行——注册制+询价制+战略投资者51.1.2上市——定位科创，降低盈利要求61.1.3交易——T+1、涨跌幅、减持规则、做市制度71.1.4退市——有进有出，严格退市制度81.2对标海外资本市场，完善融资结构102券商机遇：投行与交易102.1投行：从通道方转向定价方——多维度参与IPO102.1.1保荐+跟投，从价格发现到超额回报102.1.2承销+超额配售，稳价方的价差回报112.2交易：从卖方转向交易方——不仅仅

2、是BROKER123券商分化：资源与资本123.1资源：机构业务储备、投行业务能力123.2资本：直接投资经验、做市资金支持133.3收入测算：带来2%短期回报+长期收入空间144制度转型开启长线赛道，大券商股抢跑+中小券商专营15图表目录图表1：各市场发行条件一览6图表2：各市场上市条件一览7图表3：减持规则8图表4：各交易场所退市制度对比9图表5：中美不同业务发展程度12图表6：股票主承销金额/亿元13图表7：股票主承销佣金收入/亿元13图表8：净资产/亿元14图表9：ROE、ROA、杠杆率14图表10：券商直投子公

3、司14图表11：科创板收入贡献测算151科创板制度的落地，金融供给侧改革的启航1.1科创板正式文件出台，从上市到交易的革新在不到4个月的时间里科创板从提出设立到开闸，高效推动足以证明其重要性“是改革开放的重大战略部署、资本市场的重大制度创新、完善多层次资本市场体系的重大举措”。与已有的主板、创业板、新三板不同，科创板在股票发行、上市、交易、退市等制度上均有重大突破。按照要求，预计审批流程需耗费4-7个月时间，第一批企业或在7月登陆科创板。作为IPO的改革先驱，科创板并不是特例，而是资本市场整体改革的试验田，是金融供给侧改

4、革的先行者。待市场机制发挥充分、取得一定成效经验后，科创板的制度革新将会推广到全市场。研究当前科创板的制度变革，即窥见未来资本市场制度的进化方向。而作为股权市场中枢的证券行业，也将面临业态重塑，迎来创新的机遇。1.1.1发行——注册制+询价制+战略投资者1）激活市场功能——价格发现、融资、资源配置。以往核准制下，监管部门的隐性背书+23倍市盈率上限要求使得大部分新股成为了投资者的套利机遇；而严苛的上市要求也成为了发行节奏较慢的核心原因，不利于融资功能的实现。实施注册制后，拟上市企业将由交易所审核、证监会注册，由科技创新咨

5、询委员会提供专业咨询和建议，上市制度从重审核轻发行转向严审核重发行。这一转变，将激发市场的价格发现功能，降低发行人成本、缩短上市时间，更为高效的发挥市场资源配置功能，实现IPO的常态化。与此同时，承销商、证券服务机构将更多的承担发行风险、信息披露真实性风险。2）缩短发行时间，提高发行效率。交易所收到注册申请文件后，5个工作日内作出是否受理的决定，自受理注册申请文件之日起3个月内形成审核意见，而发行人及其中介机构回复审核问询的时间不得超过3个月。证监会收到交易所报送的审核意见，在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册

6、或者不予注册的决定。综合推算，科创板公司发行时间为4-7个月，约为当前主板公司发行时间的一半。3）询价制下，机构投资者参与度提升。首次发行股票需向包括基金公司在内的7类机构投资者询价，并披露询价机构报价的中位数、平均数。同时，调高网下发行配售数量占比、下调回拨比例，也提高了公募基金、保险资金的配售比例。回拨后网下配售比例从主板的20%-70%提升至60%-80%，公募基金及相关保险资金配售比例从主板的40%提升至50%。机构投资者不仅将成为科创新股的定价者，更将成为价值投资的深度参与者。4）战略配售，缩小一、二级市场差价

7、。科创板IPO可向战略投资者配售，配售比例不超过30%（股数少于1亿股战略配售额度≤20%），战略配售股票不包括在网下网上发行比例中。除特定投资目的基金外，战略投资者参与股票配售均需使用自有资金，却承诺12个月内不减持。承销商可收取新股配售经纪佣金，而保荐机构也将参与战略配售，并对获配股份设定限售期。在核准制下新股战略配售通常被诟病有失公允，对于稀缺的新股标的分配重机构而轻个人，激化一、二级市场的不平衡。然而在注册之下，市场化的定价让获得配售的战略投资者发挥压舱石作用，缩小一、二级市场价差。1）超额配售权，承销方的自有裁

8、量权+稳定股价。超额配售选择权（即绿鞋期权）为发行人授予主承销商的一项选择权，获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过IPO数量15%的股份，在股票上市之日起30日内，主承销商有权根据市场情况选择从二级市场购买发行人股票，或者要求发行人增发股票，分配给对此超额发售部分提出认购申请的投资者。“绿鞋”机制有效调剂了