我国证券市场特质风险与市场预期收益关系的实证研究

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4、资者可通过构建资产投资组合来完全消除公司特质风险，即预期收益和投资组合的特质波动率之间是不相关的。但Ｍｅｒｔｏｎ（１９８７）认为在实际投资过程中，投资者不可能持有完全分散的投资组合。对与所承扭的额外投资风一，投资者也必然要求更高的投资收益作为补偿险。然而，近期些学者在研究中发现，公司特质波动率和预期投资收益率么间表现出反向的相关关系，被称＂＂作特质波动率之谜。对公司特质波动率及其与投资收益之间相关关系的研究具有非常重要的惹义。首先，特质波动率的高低是对公司特质信息变化的有效反映，因而公司特质风隆的高低，必将会对投资者的资产配置产生重要的影响。其次

5、，有研究发现在我国股票市场中，特质风险在个股总风险中所占的比重也越来越高。关于特质风险的研究，引起越来越多人的关注。最后，随着我国资本市场的不断成熟，使得通过开发与特质波动率有关的金誕产品来获得收益成为了可能。然而，国内学者对于特质风险的研究起步较晚，研究的范围也较窄，目前还处于起步阶段。国内大多数学者在研究特质波动率与预期收益之间关系时，多采用利用Ｆ－ＦＨ因素模型的残差项作为特质波动率的度量指标Ｆ－Ｆ三因，而一素模型中的规模因子（ＳＭＢ）巧账面市值比（ＨＭＬ）因子定程度上属于公司特质圍素一，因此用Ｈ因子的残差来估计特质波动率会产生定程度上的偏差

6、。此外，２０１０年３月我国正式开始实施融资敲券试点后，股票市场中严格的卖空限制已经被打破。对于在放宽卖空限制后，特质波动率与预期收益之间相关关系是巧发生了变化Ｗ及发生了怎样的变化的研究则凤毛麟角。本文化于准确性和便利性原则的考虑，采用基于ＣＡＰＭ且无需估计目值的。间接分离法来对特质波动率与预期收益之间的关系进行研究首先，运用ＣＡＰＭ。＂＇＂对于Ｉｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃｒｉｓ＾ｉｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ的翻译有不同版本，也称＂＂＂＂为非系统风险／非系统波动或者特异性风险／特异性波动。本文援引蒋殿春（《金融＂＂壁济学ｈ中国统计

7、出版社，２００３年，）的观点将其翻译为特质风险／特质波动。Ｉ模型间接分离法，并按流通市值加权，将个股总风险分解为市场层面风险、行业层面风险和公司特质风险。其次，对从２００５年１月到２０１４年１２月，上证Ａ股中公司特质风险的序列趋势特征进行初步研究，并在此基础上从整个证券市场的角度来分析和研究上市公司的特质风险对于未来市场收益的预测与解释。Ａ股能力再次，本文将所有样本按市场的不同分为深市和沪市后，再对其分１别进行研究，切研究市场的不同是否会对硏究结果产生