余额宝促进利率市场化的鲶鱼效应研究

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3、ectofYu’ebaoDecember2015浙江财经大学硕士学位论文摘要长期以来，我国银行存款利率处于较低水平，利率市场化改革存量调整举步维艰，自上而下改革推动迟缓。然2013年高调入驻的余额宝却为现今改革注入强劲动力，刺激整个银行业的利率市场化改革。余额宝如何倒逼银行实现利率市场化的鲶鱼效应备受关注。在目前关于余额宝推动利率市场化的文献中，主要存在以下几个问题：（1）余额宝的鲶鱼效应是否存在仍有争议；（2）对于余额宝促进利率市场化的鲶鱼效应停留在逻辑分析上，没有严谨的理论证明；（3）余额宝促进利率市场化缺乏有效的实证分析。因此，本文运用动态博弈理论分析余额宝的鲶鱼效应，

4、并构建VAR模型对余额宝促进利率市场化的鲶鱼效用进行实证分析。综合考虑上述三方面问题，本文首先对余额宝发挥鲶鱼效应的理论机制进行了分析，从理论上和逻辑上阐述余额宝的鲶鱼效应；其次，构建包括余额宝、银行、监管当局在内的三方动态博弈模型。在余额宝进入市场阶段，根据不同监管方式求得了博弈的两个纳什均衡解，在进入市场后阶段，余额宝通过倒逼机制和引致机制发挥鲶鱼效应，使得银行或被动或主动的推进了利率市场化改革，求得4个纳什均衡解，证明余额宝促进利率市场化的鲶鱼效应；最后，本文选取了2013年6月-2015年3月间共438个日数据，将余额宝7日年化收益率、银行理财产品收益率及Shibor

5、引入VAR模型，通过Johensen协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应以及方差分解，分析了三者之间的动态关系。由对余额宝促进利率市场化的鲶鱼效应博弈分析发现：（1）余额宝鲶鱼效应可通过倒逼机制促进利率市场化，即银行被动应对余额宝分流存款冲击而不主动提高其存款利率，此时存款利率失去吸引任何存款的能力，银行融资成本提高、利率空间被压缩，无论银行是否选择转嫁被提高的融资成本，银行的存款利率实际上都被余额宝推高，即变相倒逼银行的存款利率市场化，我们得到两个纳什均衡解，社会整体福利得到提高。（2）余额宝鲶鱼效应可通过引致机制促进利率市场化，即银行应对余额宝分流存款冲击而主动提高其存款利

6、率，此时存款利率上升至协议存款利率，银行融资成本提高、套利空间被压缩，无论银行是否选择转嫁被提高的融资成本，银行的收益与在倒逼机制下相同，得到两个纳什均衡解，社会整体福利得到提高。所不同的是，银行因主动提高存款利率终止了余额宝分流趋势，这一行为推进了利率市场化进程，同时保证了金融系统的稳定。从对余额宝促进利率市场化的鲶鱼效应实证可知：（1）余额宝7日年化收益率I浙江财经大学硕士学位论文（YEB）和银行理财产品收益率(BFP)对Shibor利率的反应均是正向的脉冲响应，即余额宝7日年化收益和银行理财产品收益率的升高会影响Shibor的提升，实际上是余额宝进入市场后引发的对现有市

7、场利率的冲击，推动了利率市场化改革。（2）YEB对BFP的反应是正向的脉冲响应，即YEB的升高会影响BFP的提升；且YEB对于BFP的影响高达60.73%。即余额宝给银行体系带来了较大冲击，银行不得不提高存款利率或理财产品收益率对前者进行限制，这变相推动了利率市场化改革。（3）Shibor利率对于BFP和YEB具有正向的脉冲效应，但是Shibor利率对于二者的影响度很小，分别为11.43%和9.69%。即余额宝发展规模和影响力增大形成了对货币市场的强烈冲击，在推动存款利率市场化的同时，一定程度上也扰乱了