基于可持续增长率的财务困境预警模型实证研究

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1、西南财经大学硕士学位论文基于可持续增长率的财务困境预警模型实证研究姓名：冯世全申请学位级别：硕士专业：财务管理指导教师：罗朝晖20081201摘要随着我国市场经济体制改革的深入和资本市场的快速发展，经济领域中的复杂性、不确定性日益突出；加上内部经营管理不善，不少企业频频陷入财务困境。财务困境对企业本身及其利益相关者产生巨大影响，大量的企业危机还是宏观金融危机的重要微观基础。与其他财务问题相比较，财务困境问题不仅是一个微观的问题，也是一个宏观的问题。财务困境不仅关系到企业能否在激烈的市场竞争中生存下来，而且这种影响对于国家产业结构的影响无疑也是巨大的。公司一旦陷入财务困境

2、，往往会给股东、债权人、员工、国家等利益相关者造成巨大的损失，也给证券市场的健康发展带来了不良影响。因此对财务困境进行预测研究显得非常必要，建立我国公司的财务预警系统，在公司面临财务风险的时候及时发出预警信号，对各利益相关者主体来说都具有非常重要的实践意义。从规范理论方面看，目前能够解释财务危机原因且具说服力的规范性理论很少，并且这些理论对于企业陷入财务危机的原因及其过程并没有给出明确的解释，使得关于财务危机预警问题的各种研究没有一个统一的、被广泛接受的理论依据。事实上，企业陷入财务困境直至破产是一个逐步的过程，大多数企业的财务失败都是由财务状况异常到逐步恶化，最终导致

3、财务失败或破产。因此，企业的财务失败具有一定的先兆，是可以预测的。从实证理论方面看，在财务预警理论的研究文献中，我们看到研究者采用了包括一元判别分析方法、多元线性判别方法、多元逻辑回归方法和人工神经网络技术等方法在内的一系列创新的方法，对财务困境的预警进行了卓有成效的研究。研究者纳入预警模型的指标包括传统财务指标和一系列的非财务指标，但有一个重要的综合性财务指标一直受到忽视——可持续增长率。可持续增长的财务思想，是指企业的实际增长必须和自身资源相协调。企业增长过快，会引发企业资源的紧张，进而招致企业的财务危机或破产；增长基于可持续增长率的财务困境预警模型实证研究过慢，又

4、可能抑制而使企业资源不能有效利用，进而丧失增长能力直至被他人兼并，这同样会引发企业的生存危机。也就是说，可持续增长率是由企业的经营效率和管理政策所决定的企业增长率，它深刻地反映了一个企业的内在实力。企业可持续增长的实质是研究企业增长的合理速度以及企业增长原动力问题。按照这种理论分析，可持续增长模型必然包含着企业未来的财务状况的信息。因此，本文的研究目的主要是通过实证研究来揭示出可持续增长率在财务困境预警系统中的信息含量，即它在财务困境的预测中有无贡献。本文结合财务困境预警和财务可持续增长的相关理论，在对我国公司财务困境及其制约机制进行理论分析的基础上，运用2004到20

5、08年我国上市公司的数据，采用实证研究与规范研究相结合、定性分析与定量分析相结合、数学模型与统计分析方法相结合的方法，引入可持续增长模型，对我国公司财务预警进行了深入研究。本文共分为五章，其各章内如简要说明如下：第一部分导论本章论述企业财务困境预警的背景、研究意义、当前国内外研究的现状，并说明本文的研究内容与方法。第二部分财务困境理论和可持续增长模型的机理分析本章主要就财务困境与可持续增长模型及其联系进行了理论分析，包括财务困境的界定、财务困境预警的理论基础、预警方法以及可持续增长率及其影响因素；最后分析了可持续增长率与财务困境的相互联系与机理。从规范分析中发现，可持续

6、增长至少通过三个途径(企业价值，财务资源，组织管理)与财务困境联系了起来，不合理的增长会导致财务危机发生的概率提高。第三部分研究设计本章首先提出了研究假设，其次说明了实证检验的方法与程序以及本研究的变量定义与样本选取。具体内容为：选取2007年至2008年被首次ST(*ST)的公司作为陷入财务困境公司的样本，其中2007年的50家ST(*ST)公司作为建模样本，2008年18家ST(*ST)公司作为模型预测效果检验样本。这两年的ST(*ST)公司都遵循了相同的筛选标准，即都是因财务状况异常而被沪深两市证券交易所特殊处理(即被ST或卑Sn的A股上市公司；都是当年被首次ST

7、(*ST)的公司；都剔除了因其他原因ST(*ST)的公司；都剔除了数据不全或数据不合理的公司。和其他研究选择1：1选取正常公司的做法不同，本文扩大了非ST(*ST)公司的样本，按照l：2摘要2．5的比例进行非ST(*ST)公司的选样。非ST(*ST)公司样本同样来自2007年和2008年，样本数分别为125个和45个。选取非ST(*ST)公司样本的标准是：和ST(*ST)在公司成立时间和规模等方面一致。本文选取财务变量的原则是：经统计，选取以前研究中被证明具有高敏感度的财务变量和研究中使用频率最高的变量，涵盖了短期偿债能力、长期偿债能力、