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1、财经理论与实践2014,01(35),57-62基于CFaR模型与Logistic回归的财务境预警研究谢赤赵亦军李为章湖南大学工商管理学院湖南大学金融与投资管理研宄中心导出/参考文献关注分亨收藏打印摘要：从现金流风险角度出发，对企业财务困境进行预警研宄:首先构建一个基于企业内部环境、宏观经济政策、货币政策及财政政策等因素的CFaR模型，识别出期望现金流及风险现金流;然后以这两个指标作为预警变量，构建一个二元Logistic财务困境预警模型;最后选取27家中国证券市场中代表陷入财务困境的ST公司及配对的财务良好的非ST公司作为
2、样本进行实证研宄。结果表明，所构建的CFaR模型能较好地度量两类上市公司的现金流状况，且两类公司的期望现金流和风险现金流水平存在显著的差异;二元Logistic预警模型能较好地实现对上市公司财务风险的预警，对两类公司的预警正确率分别达到85.2%和81.5%。关键词：财务困境;现金流风险;Logistic模型;CFaR模型;作者简介：谢赤(1963一)，男,湖南株洲人,湖南大学工商管理学院教授,博士生导师,研宄方向：金融工程与风险管理。收稿日期：2013-09-18基金：国家自然科学基金项B(71373072)、国家自然科学
3、基金创新研究群体基金项目(71221001)ResearchonCorporateFinancialDistressWarningBasedonCFaRModelandLogisticRegressionModelCollegeofBusinessManagement,HunanUniversity;Abstract：Corporatestakeholdersattachgreatimportancetofinancialdistress.Tnthispaper,weinvestigatefinancialdistressw
4、arningfromtheperspectiveofcashflowrisk.Firstofall,wcconstructaCashFlowatRisk(CEaR)model,consideringtheriskfactorsfromcorporateinternalandexternalenvironment.Then,wegettheexpectedcashflowandtheriskcashflow,usethemaswarningvariablesandconstructabivariatelogisticfinan
5、cialdistresswarningmodel.27STlistedcompanies,whoareinfinancialdistress,and27pairedlistedcompaniesareselectedassamples.TheresultsshowtheCEaRmodelperformswellinmeasuringthecashflowconditionsofthesamplecompanies.Theexpectedcashflowandtheriskcashflowofthetwotypesofcomp
6、anieshavelargedifferences.What，smore,thebivariatelogisticfinancialdistresswarningmodelalsoperformswell.Specifically,itswarningaccuracyratesoftheSTcompaniesandthepairedcompaniesreachto85.2%and81.5%respectively.Keyword：Financialdistress;CashFlowatRisk;Logisticmodel;C
7、FaRmodel;Received：2013-09—18一、引言良好的财务状况是企业赖以生存和发展的基础，财务风险管理是企、ll＜风险管理的一个重要环节。近年来，受制于全球低迷的经济形势，因陷入财务困境而导致的企业兼并、破产等事件频繁发生，财务困境预警因而再次成为当前业界和学界关注的热点。目前,理论界在进行财务困境预警研究时大部分仍采用诸如利润等财务指标，但实际中这些指标容易被一些高管操控，使得它们并不能有效地反映企业的实际财务状况。相比之下,现金流指标具冇不易被操控的特点,特别是该项指标所蕴含的现金流风险状况直接反映Y企业
8、债务的偿还能力，因而以其作为预警变量可望使得企业财务困境预警效果更具真实性和准确性。二、相关文献综述所谓财务网境，又称财务危机(FinancialCri-sis),指企业的现金流量水平不于偿还现冇的债务。早期，学者们主要选取利润等传统的财务指标作为解释变量建立预警模型，对企业财务困境进行预
