高管变更对公司绩效的影响——基于机构投资者的视角

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1、＊＆斋骑化乂聲ＳＯＵＴＨＷＥＳＴＥＲＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ硕±学位论文ＭＡ’ＳＴＥ民ＳＤＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ高管变更对公司绩效的影喃一一基于机构投资者的视角Ｔｏｍａｎａｅｍｅ打ｔｔｕｒ凸ｏｖｅｒｏｎｔｈｅｃｏｒｏｒａｔｅｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｐｇｐｐｏｍｅｅｒｓｅｃｔｔｔｅｓｏｒＦｒｔｈｉｖｅｏｆＩ打ｓｔｉｕｉｏｎａｌＩｎｖｔｐｐ学位申请人高江伟指导教师陶启智学科专业金融学学位类别经济学高管变更对公司绩效的影响—基于机构投资者的视角Ｔｏ

2、ｐＭａｎａｇｅｍｅｎｔＴｕｒｎｏｖｅｒｏｎｔｈｅＣｏｒｐｏｒａ化Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ—－ＦｒｏｍｔｈｅＰｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅｏｆＩｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌＩｎｖｅｓｔｏｒｓ学位申请人：高狂伟学号：２１３０２０２０４１２２学科专业：金融学硏究方向：公司金属虫指导教师：陶启智定稿时间：２０１６年３月西南肋经大学学位论文原创性及知巧产权声明，本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师的指导下独立进行研究工作所取得的成果，本论文不含任何其他。除文中己经注明引用的内容外个人或集体己经发表或撰写过的作品成果

3、。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中Ｗ明确方式标明，因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。本人完全了解西南财经大学有关保留，、使用学位论文的规定即学校有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南财经大学可将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进斤检索，可レッ采用影印、缩印、数字化或其他复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于１、□保密，在年解密后适用本授权书。２、口＾保密特此声明。学位申请人年月日／

4、摘要摘要。两权现代公司治理的基本特征是两权分离，即所有权和经营权的分离一—，公司分离带来公司管理效率提升的同时，也产生了个问题即委托者—企业的管理层时，受委托方的股东，将企业的经营管理权授予被委托人’＂’职消，增大在企业的经营管理层可能会基于自利原则，尽可能地偷懒目标进行公司的日常经营管理，这就是Ｊｅｎｓｅｎ费，而非为股东价值最大化的Ｍ１９７。现代公司治理理论提出很多缓解委和ｅｃｋｌｉｎｇ（６）指出的委托代理问题，诸如并购、股权激励等，Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ托代理问题的方法、代理权争夺一也是重要项。当上市公司的管理层工作（１％６）指出，机

5、构投资者的监督不努力或能力不足的时候，机构投资者为维护自身权益，就可Ｗ利用自己手。那么，高，中的投票权对其施加影响，重组公司管理层撤换不合格的高管管变更能否提升上市公司绩效呢？机构投资者在发生高管变更中又发挥着怎样的作用呢？本文从这两方面进行研究。通过对国内外相关研究文献的梳理，本文发现国内外学者在研巧高管变一一的结论更对公司绩效影响的研究方面并未得出统。类认为高管变更能提（２００７）），ｓ（江林，等升公司绩效Ｄｅｎｉｓ和Ｄｅｎｉ１９９５），柯张必武和孙健敏（一２）红军（２００，朱红军和林俞另类则认为高管变更不能影响公司绩效（朱因素的（２００３）等）。这

6、两类观点的作者有个共同的特点就是单纯考虑离任者会对公司绩效产生影响。比如Ｆｕｒｔａｄｏ影响，实际上高管变更后继任者的来源也１）内部继任就可提升公司价值，Ｂｏｎｎｉｅｒ和Ｒｏｚｅｆ（９８７就发现大公司高管。目前，和Ｂｒｕｎｅｒ（１９８９）发现离管的外部继任可Ｗ提升股东的超额收益率己有学者注意到高管继任者来源对高管变更后公司绩效改善的作用，比如潘一２０１，仍越和魏诗琪（２０１１）、刘美玉（１）等。但他们的研巧不深入、戴亦是把高管变更涉及的两类主体—离职者离任类型与维任者的继任来源割裂１高管变更对公司绩效的影响—基于机构投资者的视角起来分析，并未同时考虑前任高

7、管的离职类型与继任者继任来源的交叉作用对高管变更后公司绩效的影响。鉴于此，本文参照Ｋｈｕｒａｎａ（２０００）的分类方法，Ｗ高管变更后的上市公司业绩改善为视角，将高管变更划分为前任正常变更和继任高管来自公司内部、前任高管正常变更和继任高管来自公司外部、前任高管非正常变更和公司继任高管来自公司内部、前任高管非正常变更和公司继任高管来自公司外部四种类型，综合考虑不同类型的高管变更对公司绩效