融资约束条件下企业现金持有量与投资—现金流敏感度的关系研究

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1、东华大学硕士学位论文融资约束条件下企业现金持有量与投资—现金流敏感度的关系研究专业名称：金融学作者姓名：任璐璐指导教师：赵红岩学校代码：10255学号：2130776中图法分类号：融资约束条件下企业现金持有量与投资—现金流敏感度的关系研究THERELATIONSHIPRESEARCHONCORPORATECASHHOLDINGSANDINVESTMENT—CASHFLOWSENSITIVITYUNDERFINANCINGCONSTRAINS学科专业：金融学作者姓名：任璐璐指导教师：赵红岩答辩日期：2016年1月7日东华大学学位论文原创性声明本人郑重声明：我恪守学术道德，崇

2、尚严谨学风。所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已明确注明和引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品及成果的内容。论文为本人亲自撰写，我对所写的内容负责，并完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日东华大学学位论文版权使用授权书学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅或借阅。本人授权东华大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位

3、论文。保密□，在年解密后适用本版权书。本学位论文属于不保密□。学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日东华大学硕士学位论文答辩委员会成员名单姓名职称职务工作单位备注岳华教授答辩委员会主席华东师范大学朱淑珍教授答辩委员会委员东华大学王雷教授答辩委员会委员东华大学顾海峰副教授答辩委员会委员东华大学周琛影副教授答辩委员会委员东华大学周蓉讲师答辩委员会秘书东华大学融资约束条件下企业现金持有量与投资—现金流敏感度的关系研究摘要现实中的资本市场交易由于信息不对称、代理问题等不完美因素的存在使得企业融资成本高昂，制约了企业资金的流动性，给企业的经营带来了融资约束风险。因

4、此企业投资决策会受到除投资需求之外的其他因素影响，如企业内部财务状况。Fazzari.StevenM等人（1988）最早基于信息不对称理论提出了“融资约束假说”，并实证得出融资约束使得企业投资支出对企业内部现金流敏感。但针对融资约束对投资—现金流敏感程度带来的影响，学者们对此意见不一。以Fazzari.StevenM为代表的学者认为融资约束越大，企业投资支出对现金流就越敏感；而以KaplanSN为代表的学者认为，融资约束程度并不能反映投资对现金流的敏感程度。因此，正确地理解二者之间的关系，还应考虑到其他会造成现金流分流的因素，如由于代理问题导致的过度投资行为，以及企业内部

5、财务储备行为。基于此，本文从企业财务柔性概念的角度剖析影响投资—现金流敏感度的因素。具体说来，企业财务柔性程度的提高能够缓解企业外部融资约束，同时也为未来投资机会进行了预防性储备。因此企业可把当期现金流用于当期投资需求，不再进行财务储备行为，这样就使I得投资对企业内部现金流的敏感度提高。而另一方面，倘若企业的财务柔性低，企业出于预防性动机的考虑会将当期现金流用于当期财务储备，这样企业现金对现金流敏感程度就会增加，进一步削弱了投资—现金流敏感度。因此，本文从企业财务柔性概念中现金持有量的角度提出了三条理论假设，分别对现金持有量与投资—现金流敏感度的关系以及融资约束、现金持有

6、量与投资—现金流敏感度的关系提出假设。认为企业现金持有量越低，投资对现金流就越敏感；进一步地，当加入融资约束条件之后，企业投资—现金流敏感度就由二者共同影响，即在融资约束高的条件下，企业投资—现金流敏感度与现金持有量成正相关关系。经过实证分析，本文验证了上述三条假设，支撑了文章的理论逻辑。因此本文从财务松柔性概念中现金持有量的角度出发，验证了投资—现金流敏感程度是由融资约束与现金持有量共同影响的，且在融资约束严重的条件下，现金持有量与投资—现金流敏感程度是正相关的关系。关键词：融资约束信息不对称财务柔性现金持有量投资—现金流敏感度IITHERELATIONSHIPRESE

7、ARCHONCORPORATECASHHOLDINGSANDINVESTMENT—CASHFLOWSENSITIVITYUNDERFINANCINGCONSTRAINSABSTRACTInformationasymmetryandtheagencyproblemexistedinrealityincreaseenterprisefinancingcosts,farhigherthanthecostofenterpriseinternalfinancing,andconstrainttheliquidity,whichfurth