管理层权力、自由现金流量与过度投资——基于沪深上市公司并购数据的实证研究

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1、学校编码：１０１７３分类号密级＿＿学号：２０１４１００７９９ＵＤＣ矣化＾徒Ａ《硕±学位论文管理层权力、自由现金流量与过度投资一基于沪深上市公司并购数据的实证研究Ｍａｎａｇｅｒｉａｌｏｗｅｒ，ｆｒｅｅｃａｓｈｆｌｏｗａｎｄｏｖｅｒｉｎｖｅｓｌｍｅｎｔｐ—Ｔｈｅｅｍｉｒｉｃａｌｒｅｓｅａｒｃｈｂａｓｅｄｏｎ化ｅＭ＆ＡｄａｔａｏｆＳｈａｎｇｈａｉａｎｄｐＳｈｅｎｚｈｅｎｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ张力丹．與；？’＇＊苗累乃错－－巧ｇ－＂－？分：ｒｔｅｒ是

2、－＇试…：二成姑私试进：．■—＇？—Ｔ、－片；．；’－视＞一己暫．、一？．？？，？一一＿Ｔ＿指导教师姓名：马金城教授－工商管理级学科名称：二级学科名称：企业管理２０１６年１０月论文答辩时间：摘要并购作为投资的一种主要方式一，直是资本市场的重点研究问题。近年来越来越多的中国上市公司参与到并购活动中，但并购的效果却并不理想。现代股份制公司随着经营规模的不断扩大，主要的特征就是企业的所有权和经营权分离，因此管理者可能通过扩大企业规模来扩充自己的控制权，而不是追求

3、股东利益最大化，由此造成股东与管理者的利益出现较多冲突。管巧层权力的大小体现了管理层、股东与债化人等利益相关者之间的博弈能力。如果管理层权力小，在进行一投资决策时就有可能顺应大股东的意思，但由于级代巧问题的存在，有可能引发大股东侵害中小股东利益的投资决策；马管理层权力过大时，基于委托代理理论，管理层有可能为了追求私利，做出损害管理层之外的其他相关利益者特别是股东利益的过度投资决策。根据文献回顾，有学者从动机角度研究管理层化力对过度投资的影响，自由现金流量假说也验证了自由现金流量对过度并购的影响，但是已有的研

4、究结果尚一未致，并不能充分的解释管理层权力对过度投资的相关性，而且鲜有学者研究巧理层权力对并购的作用路径，也鲜有学者从自由现金流量中介作用的角度来研究管理层权力对并贻，Ｉ的影响。Ｗ此为切入点基于自由现金流量假说、委托代理，本文Ｗ２０１３理论的基本内容年内发生并完成并购的上市公司为研究样本，Ｗ利用预期投资模型计算的主并公司的过度并购水平为被解释变量，Ｗ通过体现管理层权力的五个指标合成的管理层权力综合得分为解释变量，Ｗ主并公司的白由现金流量为中介变量，构建多元线性回归模型，进行描述性统计分析、相关性分＾析文及

5、多元回归分析，Ｗ考察管理层蚁力，、自由现金流量和过度并购的关系核也目的是探讨管理层权力影响过度并购决策中自由现金流量的中介作用。本文通过实化研究论证了二者之间存在正相关关系，且自由现金流量与过度并购显著正相关，这也验证了自由现金流量假说在解释我国上市公司的并购行为中的适用性。实证研究结果显示，自由现金流量在管理层权力影响过度并购的过程中起到了部分中介作用，即当管理层权力较大时，管理者的私利动机更容易通Ｉ过支配自由现金流量来实现，利用大量的自由现金流量进行过度并购，进而扩大企业规模，巩固管理层的控制权基础，为

6、实现管理层私利铺平道路。（基于实证研究结果，本文提出了Ｗ下建议：１）加强自由现金流量管理，从法律上健全相关法律保障体系，増加管理者出于私利浪费自由现金流量的违规成本，；在公司内部制定自由现金流量标准从而提高自由现金流量的使用效率；（２）加强对管理层的监督。通过提高公司内部治理水平等方式加强内部监督，通过债权人的外部利益相关者的帮助加强外部监督（３）改进管理层激励。审；慎实施管理层激励措施，适当的股权激励可Ｗ使管理者的利益与股东利益结合起来，进而实现公司的长远利益，但也要根据公司自身情况确定有效的管理层激励

7、水平；（４）注重并购信息的披露，完善的信息披露制度能够有效保证企业利益。相关者获取公司信息的权利，保障广大中小股东和债权人的利益关键词：管理层权为，，自由现金流量，过度并购过度投资ｎＡＢＳＴＲＡＣＴＡｓａｍａｉｎｗａｏｆｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｈｅｆｏｃｕｓｏｆｔｈｅｃａＵａｋｅＭ＆Ａｈａｓｂｅｅｎｔｌｍａｒｔｙ，ｐ化５£３化１１ｉｓｓｕｅｓ．Ｉｎｒｅｃｅｎｔｙｅａｒｓ，ｍｏｒｅａｎｄｍｏｒｅＣｈｉｎｅｓｅｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｐａｒｔｉｃｉｐａｔｅｉｎｉ

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