我国国债利率期限结构与宏观经济变量相关性研究——基于考虑garch效应的动态nelson-siegel模型

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4、结构的模型，并进步从微观与宏观相结合的角度来研巧利率期限结构一研巧对于了解利率期限结，这构的走势从及与宏观经济变量的相互影响关系具有重要意义。Ｎｅｓｏｎ—ｉ首先，本文在传统的动态ｌＳｅｅｌ模型的基础上ｇ，考虑不同时点、ＧＡＲ畑的动态Ｎｅ－ｉｌｌｓｏｎＳｅ不同期限可能出现的条件异方差现象，得到考虑ｇｅ＂＂＂＂＂＂－Ｎ模型ＧＤＮＳ模型。ＧＤＳ模型是通过水平、斜率和曲率Ｈ个潜在因子的仿射模型来描述利率期限结构的动态变化过程，该模型不仅结构简单而且还具有明确的经济学含义。本文在对２００６年３月至２０巧年３月的中国银行间

5、国ｇａｒ邸Ｎｅｎ－ｉ债即期利率月度数据进行拟合后，发现考虑的动态ｌｓｏＳｅｇｅｌ模型Ｎ－对利率期限结构的样本内拟合效果要好于传统的动态ｅｌｓｏｎＳｉｅｇｅｌ模型，这说明考虑条件异方差能够提高模型的拟合效果。其次，本文在抓ＮＳ模型的基础上，利用卡尔曼滤波算法提取出Ｈ个潜在＂＂＂＂＂＂因子，分别为水平因子、斜率因子和曲率因子，并对Ｓ个潜在因子，即进行了统计分析，验证了Ｈ个潜在因子的经济含义；水平因子代表长期利，率，斜率因子代表短长期利差曲率因子代表中期利率。最后，，为了研巧利率期限结构与宏观经济变量么间的相互影

6、响关系本文首先对三个潜在因子和三个宏观变量进行了相关性分析，分析发现与水平因子和曲率因子相比，斜率因子与王个宏观变量的相关性最大。斜率因子与代表通货膨胀率的居民消费价格指数呈高度正相关关系，与代表货币政策的广义货币一供应量同比增长率呈现显著的负相关关系。这结果说明，代表短长期利差的斜率因子可作为衡量通货膨胀率和货币政策变化的指示器。具体表现在当短长期利差变大，即收益率曲线变的睹峭时，市场参与者预期未来存在较大的通通货膨胀率将上升，而国家为了抑制通货膨胀率上升将采取紧缩货膨胀压力，性的货币政策，广义货币供应量

7、将减小；短长期利差变小，即收益率曲线斜率Ｉ减小时，国家将相，市场参与者预期通货膨胀压力减小，未来通货膨胀率将下降。，应的采取扩张性的货币政策，广义货币供应量将增大接下来本文建立了潜在因子与宏观经济变量的ＶＡＲ模型，并进行了Ｇｒａｎｇｅｒ因果关系检验、脉冲响应分析和方差分析。ＶＡＲ模型的结果表明／通货膨胀率和广义货币供应量同比，而代增长率与潜在因子的相关性较大，表明它们对利率期限结构的影响较大表经济增长。Ｇｒａｎｇｅｒ因果关系：的工业生产增加值对利率期限结构的影响较小检验结果表明，利率期限结构与宏观经济变量

8、之间的相关关系大部分并不是双向的，仅广义货币供应量同比增长率和利率期限结构的相关关系是双向的，即利率期限结构不仅受到广义货币供应量的影响，还能提前反映未来广义货币供应量的变化。除了