弱周期性行业估值中beta系数特征及其估算研究

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2、独创性声明本人郑重声明：今所呈交的《弱周期性巧业巧値中目ｅｔａ系数特征及其估算研究》论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。尽我所知，文中晚了特别加Ｗ掠注和致谢的地方外，论文中不纪含其他人己经发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都经济贸致大学或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。作者签名日期＝诚／乂年＾月次厂日１关于论文使用授枚的说明本人定全了解首都经济贸易大学有关保留、使巧学位论文的有关规定即；学校有权保留送交论文的复印件允许论文被查阅、借阅或网，，络索引；学校可Ｗ公布论文的全部或部分内容，

3、可ｋ乂采取影印、縮印或其它复制手段保存论文。（保密的论文在解密后应遵守此规定）作者签名：导师签名：４片１日期；互／ｉ年」￡月兰仁日首都经济贸易大学CapitalUniversityofEconomicsandBusiness硕士学位论文论文题目：弱周期性行业估值中Beta系数特征及其估算研究院系：财政税务学院专业：资产评估硕士学号：22014090663作者：王敬琦指导教师：赵仑教授、陈蕾副教授完成日期：2016年5月摘要在企业价值评估中，CAPM模型是用于估值定价的经典模型。其中，Beta系数是该模型的关键参数之一，表示个别证券价格变动与市场上证券平均价

4、格变动之间的相关关系。其作为衡量系统性风险的常用指标，被广泛应用于各类投资实践活动中，并受到国内外学者的普遍关注。自CAPM模型问世以来，业界对Beta系数的相关研究始终未曾中断，积累了大量丰富的研究成果。综观国内外研究文献，现有研究主要对其稳定性与时变性展开。Beta系数在估值定价中有着揭露风险的作用，企业估值结果的可靠性很大程度上依赖于Beta系数的稳定性，其对于企业价值评估具有关键意义。弱周期性行业是一类受宏观经济因素影响较小的行业，它既涉及食品、医药等与人类日常消费息息相关的防守型行业，又涉及计算机、通信等依靠技术进步推动行业发展的增长型行业，在国民经济发展中享

5、有重要地位。关注弱周期性行业的估值研究，对于行业发展以及投资决策都有着不可忽视的作用。由于弱周期性行业具有对宏观经济变化敏感度较弱的特点，本文试图从这一角度出发探究其Beta系数是否因此而稳定，并进一步考察估算时长和收益率度量时限对弱周期性行业Beta系数稳定性的影响。再结合案例分析的定量形式考量Beta系数不稳定性对企业估值定价造成的影响，以此寻求弱周期性行业Beta系数估算的较优建议，从而有效提高弱周期性企业估值结果准确度，以实现合理估值和公允定价，为评估人士的企业估值实务操作提供借鉴。本文根据2005年至2014年期间的数据资料，对我国弱周期性行业Beta系数的稳

6、定性进行实证探究。文章以“医药、纺织服装、食品饮料、传媒、计算机、通信”行业为例展开实证分析，利用单指数市场模型对不同估算时长及不同收益率度量时限的收益率数据分别进行Beta系数拟合。将所得Beta系数做进一步的稳定性判断，分别采用White检验、Chow检验、CUSUMSQ检验、Wilcoxon检验、MAD值等多种方法从同一时段内Beta系数稳定性和不同时段间Beta系数稳定性两个角度分别验证Beta系数稳定特性，比较不同估算时长及不同收益率时限下Beta系数稳定程度。随之将Beta系数变化率与企业价值变化率相联系，定量分析由于Beta系数不稳定所造成的企业估值误差影

7、响。研究结果表明：（1）弱周期性行业Beta系数小于1，系统性风险较小；（2）延长估算时长，Beta值有增大趋势；（3）弱周期性行业Beta系数不够稳定；（4）月收益率度量下Beta系数较周收益率度量下Beta系数更稳定；（5）Beta系数变化对企业价值的影响更显著的表现为对企业价值的高估。基于以上研究结论，进一步提出Beta系数估值的相关建议，并进行下一步的研究展望。关键词：弱周期性行业企业价值评估Beta系数稳定性IAbstractCAPMisconsideredasaclassicmodelinbusinessvaluation.F