引入盈余动量和营收动量的增强型价格反转策略分析

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3、的市场异象陆续被发现，这些市场异象包括元月效应、动量效应和反转效应等，我国股票市场并非完全的有效市场，在此背景下，本文从我国上市公司每股收益和每股营业收入等公司财务信息和历史价格等市场信息出发１９９５－２０１４，Ｗ年２０年间的沪深股票为样本，经过实证检验得出我国股票市场存在基于股票历史价格的反转效应，并且创新性地运用季度财务报表中的每股收益和每股营业收入数据，构造了标准化意外盈余（ＳＵＥ）和标准化意外营收（ＳＵＲＧＥ）变量，研究表明我国股票市场存在基于上市公司财务信息的盈余动量效应和营收动量效

4、应，并在这些市场异象存在性的基础上，尝试将盈余动量和营收动量引入价格反转策略之中，提高价格反转榮略的绩效。通过研究，本文得到下结论；（１）我国的股票市场在较短的时间内存在价格反转效应－。在相对较短的时期内（１３个月），通过买入输家组合，卖出赢家组合－３，构造零投资组合，在未来１个月可获得超额收益，说明股票市场上存在反转效应。（２）我国股票市场存在盈余动量和营收动量效应。通过构造ＳＵＥ和ＳＵＲＧＥ，买入该指标最大的股票纽合，卖出该指标最小的股票组合，在未来３个月内可Ｗ获得超额收益，说明存在盈余动量

5、和营收动量效应。盈余动量和营收动量的存在，表明我国投资者对基本面信息反应不足，而市场对盈余公告所包含的信息未能充分反应也造成了股票收益的可预测性。（３）引入盈余动量和营收动量能够显著地提高价格反转策略的绩效－Ｆｒｅｎ化Ｈ，基于Ｆａｍａ因素模型，单独引入盈余动量和营收动量的增强型价格反转策略的超额收益ａ６％８１％值分别提高约６和，同时引入盈余动量和营收动量的增强型价格反转策略的超额收益ａ值提高约１２６％。通过买入同时具有如下性质的股票组合：ＳＵＥ较高、ＳＵ艮ＧＥ较高、前１个月收益率较低，卖出同时具

6、有相反性质的股票组一合，在几个月内所获得的超额收益，要明显高于单策略的超额收益。（４）本文的研究可为股价预测巧股市投资提供参考。由于投资者对基本面信息反应不足，，对市场信息反应过度，导致盈余动量、营收动量和价格反转的产生而意外盈余、意外营收和价格反转的存在，也为股票未来价格走势的预测提供了依据。本文的结果对我国股票市场有效性的探讨具有重要的意义。股票市场历史Ｉ信息可１＾预测股票组合未来的收益，说明股票的价格信息和基本面信息等并没有在市场上得到充分的反映。就反转现象而言，股票的价格存在偏离

7、内在价值运动的现象Ｉ短期的反应不足或过度反应可？看出是价格对所有可能得到的消息不断消化的过程，公司基；就盈余动量和营收动量而言本面的信息并未在股价中充分反应，盈余公苗后的漂移现象表明股价对公司基本面信息的反应具有＂＂一一定的延时，致使意外盈余和意外营收对股价在短期的未來走势具有定预测作用，对动量反转效应的理解与探讨不仅在理论上具有重要意义，对证券投资组合的构建也具有重要的指导作用。－关键词：价格反转，盈余动量，营收动量，ＦａｍａＦｒｅｎｃｈミ因素模型ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴＴｈｅｅｆ归

8、ｃｉｅｎｔｍａｒｋｅｔｈｙｐｏ化ｅｓｉｓｉｓａｃｏｍｅｒｓｌ；ｏ打ｅｏｆ比ａｄｉｔｉｏｎａｌｆｉｎａｎｃｅ．Ｂ山ｔｈｅｓｅｙｅａｒｓｔｈｅｒｅａｒｅｓｏｍｅｍａｒｋｅｔａｎｏｍａｌｉｅｓｗｈｉｃｈａｒｅａｇａｉｎｓｔｔｈｅｅｆｆｉｃｉｅｎｔｍａｒｋｅｔｈ