“动量交易策略”与“反转交易策略”国际实证比较研究.pdf

《“动量交易策略”与“反转交易策略”国际实证比较研究.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、“动量交易策略”与“反转交易策略”国际实证比较研究赵振全，丁志国，苏治(吉林大学数量经济研究中心，吉林长春130012)摘要：以过度反应和反应不足为理论依据,“反转交易策略”和“动量交易策略”已经成为国际金融市场中的重要交易策略，并为证券价格的可预测性提供了坚实证据，对市场有效理论构成了严峻的挑战。本文利用国际通行的买入-持有原则实证比较了美国市场、英国市场、日本市场和中国市场中上述策略有效性的差异。关键词：动量交易策略反转交易策略超常收益率有效市场中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：ComparativeStudyofMomentumStrategyan

2、dContrarianStrategyinInternationalSecurityMarketsZHAOZhen-quan，DINGZhi-guo，SUZhi(CenterforQuantitativeEconomics，JilinUniversity，Changchun130012，China)Abstract:AsveryimportantstrategiesbasedonOverreactionandUnderreaction,ContrarianStrategyandMomentumStrategyhaveprovidedkeyevidencesforpred

3、ictabilityofsecuritypriceandstandincontradictiontotheEfficientMarketHypothesis(EMH).ThepossibilityofthesestrategieshasbeencomparedinUS,UK,JapanandChinamarketsbyemployingCAR.Keywords:MomentumStrategy；ContrarianStrategy；CAR；EfficientMarket一、引言股票价格变动的可预测性研究一直是金融学的焦点课题。大量实证检验结论表明，在短期、中长期和长期水

4、平上基于历史价格信息可以对未来价格的波动趋势做出预测，但是这种预测能力会在[1][2]更长周期上减弱。DeBondt和Thaler(1985,1987)证明了价格在3至5年的长周期上存在着价格的反转，即输家组合的累积超常收益在检验期内显著高于赢家组合。针对美国市场，Jegadeesh和[3]Lehmann(1990)发现在1个月和6个月的相对短周期上，价格也存在反转效应(reversaleffect)。[4]Jegadeesh和Titman(1993)研究表明在3至12个月的中、长周期上，存在平均意义上价格收益动量效应(momentumeffect)，即反应不足。以过度

5、反应和反应不足为理论依据，“反转交易策略”(contrarianstrategy)和“动量交易策略”(momentumstrategy)成为金融市场中的重要交易策略。“反转交易策略(动量交易策略)”是指在组合排序期做多(做空)赢家组合，同时做空(做多)输家组合，获取超常收益的交易策略。在美国市场以外，大量国际实证研究也表明这两种交易策略确实可以在不同周期上获得超常收[5]益。Ahmet和Nusert(1999)认为长期反转交易策略可以在美国以外的七个工业化国家股票市场上获[6]得超常收益。Chang等(1995)发现在日本市场上，短期反转交易策略可以获得超常收益。Ham

6、eed和[7][8]Ting(2000)在马来西亚市场上的得到了类似的结论。Rouwenhorst(1998)提供了在欧洲十二国资本[9]市场上动量交易策略可以获得超常收益的证据。Hameed和Yuanto(2000)通过研究发现六个亚洲股票收稿日期：基金项目：01年国家自然科学基金项目(70173043)；02年教育部重大项目(02JAZJD790007)作者简介：赵振全(1943—)，男，吉林延吉人，吉林大学数量经济研究中心主任、教授、博士生导师。1[10]市场上采用动量交易策略可以获得统计意义上显著的超常收益，但是数值不大。Schiereck等(1999)得出了德

7、国市场在相对较短和长时间周期上反转交易策略有效，在中长期上动量交易策略有效的结论。国内学者关于过度反应的研究主要集中在中国证券市场是否存在过度反应现象的实证检验方[11]面。张人骥、朱平方和王怀芳(1998)对上海证券交易所48家上市公司在1993年6月至1996年4月期间的722个交易日数据进行了过度反应的实证检验，利用CAPM对超常收益率进行了调整，结[12]论拒绝了上海证券市场存在过度反应假设。赵宇龙(1998)根据上海证券交易所123家上市公司1993年至1996年会计盈余数据的分析，得出结论：上海证券市场对好消息存在过度反应现象