基于藤copula和cvar的外汇投资组合优化研究

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1、分类号密彎ＵＤＣ编号，，、．寺ｆｒ墜／弄奇／乂＃、：－＊、？＿＊硕±学位论文题名和副题名基于藤Ｃｏｐｕｌａ和ＣＶａＲ的外汇投资组合优化研究作者姓名覃小兵指导教师姓名及职称林宇教授＇ｎｙ．＇、＇－．、申请学位级别硕±专业名称金融学马啼论文提交日期２０１６年５月论文答辩日期２０１６年５月学位授予单位和日期成都理工大学（２０１６年６月）答辩委员会主席魏宇教授＼■—■■：＇片？．ｉＶ评阅人．＿？：．．，：＇＇ｖ＾社兰吉；Ｕｒ２０１６年６

2、月…鍵识於敦１＾１ＩＭ１誦邏；１０６１６分类号学校代码ＵＤＣ密级学号；２０１３０２０７５２成都理工大学硕±学位论文基于藤Ｃｏｐｕｌａ和ＣＶａＲ的外汇投资组合优化硏究覃小兵嘗指导教师姓名及职称林宇教授申请学位缀别硕王专业名称金融学论文提交日期２０１６年５月论文答辩日期２０１６年５月学位授予单位和日期成都理工大学（２０１６年６月）答辩委员会主席魏宇教授评阀人２０１６年６月独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的硏究工作及取得的。研究成果据我所

3、知，除了文中特别加标注和致谢的地方外，论文中不包含其都理工大学或其他教他人已经发表或撰写过的研究成果，也不巧含为巧得成一对本研所做的。与我工作的任何育机构的学位或证书而使用过材料同的人员究了。贡献均已在论文中作明确的说明并表示谢意学位论文作者签；名＾＾气；＾年＾月曰作／学位论文版权使授权书用本学位论立作者完今了解成都巧工大学有关傑留、使用学位论支的规定，有权保，留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和磁盘允许论文被査阅和＾借。本人巧化成都理工大学可１別各学份论义的令部或部分内容编入有关数阅。＾采用影、汇据库进行检

4、索，可１＾印、缩巧或扫描等复制手段保存编学位论文）Ｃ保密论文在解密后适用本授权书的学位学位论文作者签名：学位论文作者导师签；名蘇ｆＪ年曰月／户＾备若摘要基于藤Copula和CVaR的外汇投资组合优化研究摘要经济一体化及金融自由化的快速发展，不仅促进了各国之间的经济贸易往来，而且也增强了国际资本在各国市场的流动，进而刺激了外汇需求增长，使得外汇市场发展迅速。与此同时，随着金融市场及金融工具的快速发展，外汇市场投资已经成为当前投资者的一个投资热点，因此，使得投资者及风险管理者对于如何构建有效的外汇投资组合以防范外汇风险，实现风险规避和转嫁，进而实现

5、资产的保值增值功能，成为了人们密切关注的问题。如何构建有效的投资组合，马柯维茨的投资组合理论为我们的分析提供了框架。该理论是在确定收益的基础上寻求风险的最小化或是在风险一定的基础上追求收益最大化。因此，风险测度的准确性对于投资组合优化的最终结果具有举足轻重的作用。当前，在险价值（Value-at-Risk，VaR）技术能够简单且清晰地表示金融资产面临的风险，受到学者们的青睐，成为测度金融风险的通用方法，并被广泛运用于实践。虽然VaR技术在刻画单一资产方面具有优秀的表现，但是对于刻画多个资产的组合风险，由于其自身并不具有次可加性，从而导致其计算的组合风险并不准确。与此

6、同时，VaR也并不具有凸性，因而使得将风险测度指标VaR的风险值最小作为投资组合优化的目标函数时，可能存在多个最优解，即以VaR风险为目标函数进行的投资组合优化得到的是局部最优解，而非全局最优解。针对VaR的这一缺陷，本文选择具有次可加性以及具有凸性的条件在险价值CVaR（ConditionalValue-at-Risk）来替代VaR作为组合优化的目标函数，以此来对外汇投资组合进行优化，进而得到优化的投资组合。需指出的是，无论是运用VaR技术或是基于VaR的CVaR技术来测度风险，通常假定市场是没有摩擦的，即市场投资者能够随时以预期价格交易大量头寸，却不会引起资产价

7、格下跌。然而，大量实证研究已证明，金融市场不但存在市场摩擦，而且由市场摩擦产生的流动性风险，在极端情况下可导致市场出现流动性黑洞，进而诱发金融危机。如果不针对VaR模型的这一市场假定缺陷进行修正，忽略如此重要的流动性风险，就势必会低估投资者面临的风险，进而导致风险测度不准确。因而，为克服CVaR的这一缺陷，我们将流动性风险纳入到对外汇投资组合优化研究之中。同时还由于CVaR技术在测度风险的过程中，并没有考虑资产间的相依结构，而资产的相依结构对于准确测度风险有着重大影响。于是本文运用藤Copula（Vine-Copula）来捕获外汇投资组合资产间的相依性，以准确测