基于藤结构copula-sv模型的外汇投资组合风险分析

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1、硕士学位论文插图索引图1．1研究框架图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯10图2．1四种外汇资产日对数收益率波动图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯15图2．2四种外汇资产日对数收益率的正态QQ图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．16图3．1D藤分解结构⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯25图3．2Canonical藤分解结构⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．26图3．3Canonical藤结构分解图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．31图3．4D藤结构分解图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

2、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯32图4．190％置信水平下两种外汇资产组合形成的有效前沿⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．38图4．295％置信水平下两种外汇资产组合形成的有效前沿⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．39图4．390％和95％置信水平下两种外汇资产组合中占优的有效前沿⋯⋯⋯⋯⋯39图4．490％置信水平下三种和四种外汇资产组合形成的有效前沿⋯⋯⋯⋯⋯⋯40图4．595％置信水平下三种和四种外汇资产组合形成的有效前沿⋯⋯⋯⋯⋯⋯4l图4．690％和95％置信水平下三种外汇资产组合中占优的有效前沿⋯⋯⋯⋯⋯41图4．790％和95％置信水平下四种外汇资

3、产组合中占优的有效前沿⋯⋯⋯⋯⋯42图4．890％置信水平下两种、三种和四种外汇资产组合中占优的有效前沿⋯⋯42图4．995％置信水平下两种、三种和四种外汇资产组合中占优的有效前沿⋯⋯43VII基于藤结构Copula-SV模型的外汇投资组合风险研究附表索引表2．1四种外汇资产日对数收益率的描述性统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．15表2．2四种外汇资产的ADF检验结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．17表2．3SV模型的参数估计及K．S检验结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．18表3．1不同外汇资产间二元fCopula自由

4、度矩阵⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．31表3．2Canonical藤和D藤下的藤结构Copula参数估计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．32表3．3四种外汇资产的Kupiec失败率检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯33表4．1四种外汇日对数收益率的均值和CVaR⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．37VIII硕士学位论文第1章绪论1．1研究背景与意义1．1．1研究背景在第二次世界大战以后，国际货币体制逐步发生改变，开始推行一种以美元为中心的固定汇率制度体系一一“布雷顿森林体系”。在这种体系下，每个国家的汇率基本上比较稳定，不会出现较大的波动从

5、而在国际货币交易过程中不会存在较大的汇率风险，正是由于“布雷顿森林体系”汇率固定的特点，该体系在实际中得到了广泛应用并发挥重要作用，不仅对二战后各国经济复兴和维护经济稳定具有重要作用而且在实施过程避免了一系列可能由于汇率不稳定导致的经济问题。在推行“布雷顿森林体系”后，虽然国际金融交易的秩序得到了维护，战后世界各国金融经济得到了快速发展。这并不说明该体系不是无可挑剔的，其自身仍然存在一些不可避免的缺陷，具体地，由于汇率固定，货币当局难以确定一个均衡的汇率水平，而且稳定汇率需要非常高昂的成本，因此难以适应市场经济的变化。这些

6、固有的缺陷在一定程度上制约了国际经济贸易的深入发展。此外，随着美元贬值，地位不断衰落，“布雷顿森林体系”逐步解体，随之出现一种更能适应国际市场经济发展的浮动汇率制度。浮动汇率制度的典型特征是汇率不再由本国的货币含金量决定而是由市场供求关系决定，其波动主要由市场参与者的偏好和投资决定。而且，实践表明，浮动汇率制度能较好地适应国际经济贸易的发展，可以有效提高汇率资源的配置效率，逐步取代了固定汇率制度的地位。然而，与此同时它带来了一些不良的后果，具体表现为：国际外汇市场汇率波动频繁、汇率趋势难以预测、投资者面临汇率风险日益扩大，

7、即外汇风险。外汇风险是指汇率波动使得从事涉外投资的主体随时面临着经济损失的可能性。在固定汇率时代，外汇汇率基本固定，汇率波动仅限制在一定幅度范围内，因而避险需求不强。然而，随着“布雷顿森林体系”的解体，有管理的浮动汇率制度的盛行以及全球跨国投资活动的激增，外汇汇率逐渐呈现出较大的波动性。与此同时，随着现代科学技术的进步，经济全球化步伐的加快，在加强世界各国经济联系的同时也加剧了竞争的激烈程度，各国不断开发金融衍生品，产品创新十分活跃，但也同样助长了金融市场的投机行为，客观上加剧金融市场的风险。由于金融监管的放松和金融自由化

8、的发展，市场风险逐渐构成现代金融风险管理的主要内容。外汇风险是金融市场风险的重要组成部分，而且其牵连、波动和传染力度十分强大，近年来，由于忽视金融市场的风险和疏于对金融风险的管理与基于藤结构Copula-SV模型的外汇投资组合风险研究控制，2007年美国爆发的借贷危机很快转变为波及全球的世界性金融危机，