基于cvar的衍生证券投资组合优化模型研究

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1、摘要在快速变迁的金融体系下，投资人追求的已不再是报酬最大化，而是渐渐注重报酬最大化与风险最小化之间的取舍，因而风险管理就成为相当重要的课题。风险管理的一个重要方面是风险度量，它有多种方法，CVaR(ConditionalValue—at．Rislq条件风险价值)是近年来提出的一种新的风险度量方法，它是在VaR的基础上产生的，最早由’RockafeUar于1999年底提出，其含义是：组合损失超过VaR的条件均值，反映超额损失的平均水平。由于CVaR具有许多优良性质，所以较之于"CaR更能体现投资组合的潜在风险，已成为金融风险研究的前沿课题。本文重点研究CVaR

2、在投资组合理论中的运用，首先简单介绍现代投资组合理论和证券投资风险度量方法，然后对CVaR风险度量方法的概念、计算、性质等作了较详细的探讨，得出的结论是CVaR风险度量方法比传统风险度量方法有更多的优点。其次，对基于CVaR的投资组合优化模型进行了介绍和扩展，加入了交易费用等约束条件，并利用沪深股市lz只股票对模型进行了实证分析，对不同置信度以及不同交易费率下的均值．CVaR有效前沿进行了对比。得出的结论是在组合的CVaR值相同时，较低置信度下CVaR模型所得到的有效前沿位于较高置信度下CVaR模型所得到的有效前沿的上方，与高风险对应高期望收益的理论相一致；

3、同样在组合的CVaR值相同时，随着交易费用的增加，期望收益不断降低。由于衍生证券在投资组合中的地位越来越重要，因此本文将基于CVaR的证券投资组合优化模型推广到基于CVBR的衍生证券投资组合优化模型，并讨论了考虑交易费用的CVaR衍生证券投资组合优化模型，在CVaR优化问题中，考虑了权重成本，这种成本模型易于控制交易和管理费用；当同时最小化成本和CVaR时，就可以得到令人满意的投资组合优化，它能使交易费用显著交小。在以CvaR为优化目标时，可以用线性规划进行求解，但是线性规划在解大规模的CVaR优化问题时效果并不好，为了更好的解决CVaR优化问题，本文介绍一

4、种计算上更有效的方法．基于平滑技术的计算方法。关键词：CVaR；投资组合；衍生证券：风险度量AbstractWiththefastchangeofthefinancialsystem，theinvestorsarenotinpursuitofthemaximumofthereturn，butthetradeoffofthemaximumoftheretumandtheminimumoftherisk．sOthemanagementoftheriskbecomesveryimportant．Onecrucialaspectofthemanagementisth

5、eriskmeasure，ithasmanyways，andtheriskmeasuremethodofCVaR(ConditionalValue—at—Risk)whichcomesforthrecently,isdevelopedonbasisoftheshortcomingofValue--at-·Risk,raisedbyRockafellarat1999．TheimpHcationofCVhRistheconditionallossoverVaRofportfolio．whichreflectstheaverageexceedquota．Since

6、CVaRreflectsunderlyinglossbetterthanVaR，itbecomesalatestresearchcontentinfinancialriskmanagement．nispaperfocusesontheapplicationsofCVaRintheportfoliotheory．Firstly,thepaperintroducesmodcruportfoliotheoryandallkindsoftraditionalriskmeasuremethods，thenputsforwardCVaRfiskmeasuremethod

7、，introducesthedefinitien，thecalculation，andapplicationsandSOon．Secondly,thispaperintroducesandextendstheportfoliooptimizationmodel，proposestoincludetransactioncost，andthenuses12sharesfromShanghaiandShenzhenstockmarkett0dotheempiricalanalysistotheportfoliomodel，andcomparestheefficie

8、ntfrontierofmean—CVaRunder