创业板上市公司管理层能力对投资效率的影响研究

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1、创业板上市公司管理层能力对投资效率的影响研究StudyontheEffectofManagerialAbilitytoInvestmentEfficiencyoftheGEM学科专业：工商管理研究生：潘晓华指导教师：杜军副教授天津大学管理与经济学部二零一五年十二月中文摘要投资是推动我国经济发展的重要支撑，投资效率将在宏观上影响整个经济的资源配置效率，在微观上影响企业的绩效。而管理层作为企业直接的决策者和执行者，直接控制企业投融资决策，一方面能力高的管理者能较准确的预测复杂的行业经济变化，能够及时的调整投资战略或是提前规

2、划应急措施以应对不测变化，合理配置企业有限资源，提高企业的投资效率；另一方面能力高的管理者为提高自己在职业经理人市场上的竞争力，维护良好的声誉和信誉，更倾向于发布质量高的会计信息，做出较为准确的盈利预测信息，提高盈余质量，降低了信息不对称程度和代理成本，提高了企业的投资效率。已有研究表明我国创业板上市公司控制性股东与非控制性股东之间的委托代理成本严重，超募资金的不合理利用并没有让企业的融资约束因创业板的成立而得到缓解，这都加大了投资对现金流的敏感性，造成了非效率投资，因此研究创业板上市公司的管理层能力与投资效率的关系具

3、有重大现实意义，对管理层能力的重视将会推动我国职业经理人市场的发展和完善，这在一定程度上弥补了资本市场的不完善性，特别是对2009年刚成立不久的创业板上市公司而言更具有理论和实践意义。本文以2010-2014年创业板上市公司为研究对象，从投资现金流的角度实证研究管理层能力对投资效率的影响。管理层能力本文采用Demerjian（2012）提出的DEA-TOBIT回归残值衡量，投资效率本文采用Richardson（2006）提出的回归残值衡量。本文首先建立现金流与投资效率的回归模型，分析现金流对于投资效率的影响，在此基础上

4、加入管理层能力与现金流的乘积交互项，以交互项的系数符号说明管理层能力对投资效率的影响，然后将样本分为高低融资约束组和投资过度与投资不足组，再次利用上述回归模型，以考察融资约束对投资效率的影响，以及研究管理层能力是否能够缓解融资约束，进而影响投资效率。实证研究结果表明，投资效率对现金流表现出敏感性，能力高的管理层能够抑制投资现金流敏感性，在融资约束高组中，现金流与投资不足呈负相关关系，在融资约束低组中，现金流与投资过度成正相关关系，而融资约束高组中，管理者能力对投资不足现金流敏感性的抑制作用更明显，在融资约束低组中，管理

5、者的能力对过度投资现金流敏感性的抑制作用更明显。最后对实证研究结果进行总结，结合研究过程中发现的问题，本着以提升管理层能力，改善投资效率为目标，有针对性的提出相关建议。关键词：创业板上市公司；投资效率；管理层能力；融资约束ABSTRACTInvestmentistheimportantsupporttopromotetheeconomicdevelopmentofourcountry.Investmentefficiencywillaffecttheefficiencyoftheallocationofresource

6、sacrosstheeconomyatthemacro，andaffecttheperformanceoftheenterpriseatthemicro.Managerscontrolenterpriseinvestmentandfinancingdecisionsdirectlyaspolicymakersandpractitioners.Ontheonehand,Managersofhighabilitycanwellpredictcomplexindustryeconomicchanges,sothattheyc

7、anbeabletotimelyadjusttheinvestmentstrategyorplanningcountermeasurestocopewithunexpectedchangesinadvance.Ontheotherhand,Theyaremoreinclinedtoreleasehighqualityaccountinginformation,tomakemoreaccurateearningsforecastinformation,toimprovethequalityofsurplusandmain

8、tainthegoodreputationandcredibilityinordertoimprovetheircompetitivenessintheprofessionalmanagermarket,whichreducethedegreeofinformationasymmetryandagentcost.Sotheabil