不同支付方式对企业并购绩效的影响研究——基于沪深a股面板数据的实证分析

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1、分类号：密级：灰為次蓉硕±研究生学位论文不同支付方式对企业并购绩效的影响研究一－基于沪深Ａ殿面板数据的实证分析专业；产业经济学研究方向：产业经济理论与政策研究生：袁作为指导教师；马敬桂教授２０论文起止日期：１５年９月至２０１６年４月分类号：密级：鑛若知攀硕±研究生学位论文不同支付方式对企业并贿绩效的影响研究—基于沪深Ａ敗面板数据的实证分析专业；产业经济学研究方向：产业经济理论与政策研究生；袁作为指导教师；马敬桂教授论文起止日期：２０１５年９月

2、至２０１６年４月ＴｈｅＥ嵌ｃｔｏｆＤｉ瓶ｒｅｎｔＰａｙｍｅｎｔＭｅ化ｏｄｓｏｎＭ＆ＡＰｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆ—ｍｎａＥｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓＡｎＥｐｉｒｉｃａｌＡｌｙｓｉｓＢａｓｅｄ－０打ｔｈｅＰａｎｅｌＤａｔａｏｆＳｈａｎｇｈａｉａｎｄＳｈｅｎｚｈｅｎＡｓｈａｒｅＭａｒｋｅｔＭａｏｒ：ＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓｊＤｉｒｅｃｔｉｏｎｏｆＳｔｕｄｙ：ＴｈｅｏｒｙａｎｄＰｏｌｉｃｙｏｆＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓＧｒａｄｕａｔｅ

3、Ｓｔｕｄｅｎｔ：ＹｕａｎＺｕｏｗｅｉＳｕｅｒｖｉｓｏｒ：Ｐｒｏｆ．ＭａＪｉｎｕｉｐｇｇＳｃｈｏｏｌｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓＹａｎｇｔｚｅＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙＳｅｐｔｅｍｂｅｒ２０１５１：０Ａｒｉｌ２０１６，ｐ，摘要，在竞争激烈的当今社会企业不仅要依靠内部力量谋求发展，还必须抓住合适的时机通过外部扩张来实现企业规模的扩大。因此企业并购越来越成为大企业获得协同效应、扩大经营规模的有效手段。近年来，我国发生的企业并购数量和并购金额迅速增长，然而，其中不乏失败的并购案例，究其原因在于并购过程缺

4、乏并购相关理论的指导一。其中并购支付方式是并购交易完成的最后环节，也是个非常重要的环节，正受到越来越多的重视。随着企业之间并购活动的日益活跃，并购过程中支付方式的选择也发生了变化。２００６年开始，除了使用传统的现金支付方式，股权等支付手段作为资产交换载体的并购重组案例纷纷涌现。２００８年中国证券监督管理委员会审议通过新修订的《上市公司收购管理办法》的第兰千六条规定：收购方可采用现金、证券、现金与证券相结合等方式支付收购上市公司的价款。并购支付方式的差异对并购双方经营风险的大小、并购成本高低、纳税多少等的影响也存

5、在差异，同时也关系到主并方融资方式的选取及其股权结构变化。为促进企业并购过程的顺利完成，有效达成其目标绩效，更好地实现协同效应，选择合适的支付方式就显得意义重大。在并购活动日益活跃、并购支付方式曰趋多样化的背景下，，为促进企业并购绩效的不断提高有必要对并购过程中不同支付方式对企业绩效的不同影响进行深入探究。本文对前人的研究成果进行了总结，回顾了企业并购动机（＾及支付方式对并－购绩效影响相关理论，运用２００９２０１３年沪深Ａ股并购面板数据，在控制其他多个变量影响的前提下，实证分析了不同支付方式对企业并购绩效影响

6、一。结果表明，总体来看，支付方式的差异并未对并购绩效产生显著影响。进步的分组回归发现，处于成熟期行业的企业，若采用现金支付，其股东获利能力要显著低于其他企业，但是经营能力却显著高于其他企业，采用股票支付则股东获利能力显著低于其他企业长期行业的企业，现金支付对并购绩效并无；处于成显著影响，股票支付则对盈利能力产生显著的正向影响；对于衰退期行业，两种支付方式对并购绩效均无显著影响。主要原因可能是：处于成熟期行业的企业发展相对稳定一，现金支付引起资金的减少虽然在定程度上降低了股东获利能力，然而由于企业经营理念与巧业发展

7、理念相对成熟，能迅速同化并改善被并企业的经营状况，提高了并购后企业的重组和整合效率，而股票支付由于并未切断买卖双方的关系，使得卖方在被并企业今后的发展过程中仍有决策权，Ｗ致主并企业的先进管理理念无法迅速实施于被并企业的经营过程中，因此对股东获利能力产一定的负向影响成长期行业的企业采用现金支付后生了，能抓住机会采取；处于其他有效并购手段降低资金短缺带来的负向作用，使得现金支付并未对并购绩效Ｉ产生显著影响，而采用股票支付方式在很大程度上缓解了并购过程中的资金短缺问题，因此有助于提升并购绩效；处于衰退期行业的企业，

8、由于行业的整体发展状况处于下行状态，企业绩效主要受到宏观大环境的影响，支付方式是否合适并不能激起多大波湖。另外，关联交易情况、并购类型、上年托宾Ｑ值、企业自由现金流Ｗ