特质波动率、股价信息含量与资产价格

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1、特质波动率、股价信息含量与资产价格IdiosyncraticVolatility,StockPriceInformativenessandAssetPrices一级学科：管理科学与工程学科专业：管理科学与工程作者姓名：李晓指导教师：张维天津大学管理与经济学部二〇一七年五月万方数据独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中

2、作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：签字日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。（保密的学位论文在解密后适用本授权说明）学位论文作者签名：导师签名：签字日期：年月日签字日期：年月日2万方数据中文摘要本博士论文主要由三部分组成：第一部分是将中国市场融资融券的制度看作公司信息传递的冲击，通过对比分析价格同步性和特质波动率

3、在事件前后的变化，证明特质波动率能更好的表征公司信息传递，并进而给出了不同的信息环境选择不同的代理变量；第二部分在基于特质波动率是更好的公司信息传递的代理变量的基础上，利用三个自然实验（公司地址变更、沪港通开通和公司开通股吧论坛），研究特质波动率和价格信息含量的关系，实证发现二者具有正向的关系；第三部分，从有限套利的视角，把特质波动率分成无新闻驱动的特征波动率、大众媒体驱动的特质波动率和新媒体驱动的特质波动率，研究特质波动率和预期收益的关系，从而证明了有限套利理论能够解释特质波动率和预期收益间的负相关系。本博士论文的主要创新有如下三个：（1）证明了特质波

4、动率和股价同步性在表征公司收益变化时，二者不具有负相的可互相转化的关系，并给出了在不同的信息环境中应该选择不同的代理变量进行研究，是第一篇验证中国股票市场的特质波动率和股价同步性的关系的研究；（2）通过三个自然实验，验证了特质波动率和股价信息含量之间具有正向的关系，是第一篇研究中国股票市场的特质波动率和股价信息含量关系的文献，为现有文献提供了来自于中国市场的经验证据；（3）将特质波动率分解成大众媒体信息驱动的特质波动率、新媒体信息驱动的特质波动率以及没有信息驱动的特质波动率，建立了不同强度的有限套利，研究不同强度的有限套利与预期收益的关系，从而证明了有限

5、套利理论能够解释中国股票市场的“特质波动率之谜”。关键词:特质波动率；价格信息含量；资产价格；公司层面收益变化；信息媒介效应I万方数据ABSTRACTThisdissertationcomprisesofthreeparts:inthefirstpart,weregardtheuniqueChineseshortsellingmechanismastheeventwhichshocksthefirm-specificinformationdiffusionprocess,thenexaminethechangesofpricesynchronicitya

6、swellasidiosyncraticvolatilityaftertheshortsellingeventandobservethatidiosyncraticvolatilityisthemoreappropriateproxyforfirm-specificreturnvariation.Wealsoidentifytheappropriateproxiesunderdifferentinformationenvironments.Asforthesecondpart,weutilizethreenaturalexperimenteventsin

7、cludingthechangesofthelocationforfirms’headquarteroffice,theopeningofShanghai-HongkongStockConnectaswellastheopeningofEastMoneystockmessageboards,tofurtherinvestigatetherelationshipbetweenidiosyncraticvolatilityandpriceinformativenessbasedonthepreviousconclusionthatidiosyncraticv

8、olatilityistheproxyforfirm-specificretur