资源描述：
《资产价格波动率指数及其交易_倪英子.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。
1、2011年第1期#上海经济研究#资产价格波动率指数及其交易倪英子陈信华(上海大学经济学院200436)内容摘要:隐含波动率是市场参与者对期权基础资产收益的未来波动情况的一致看法。自1993年起,芝加哥期权交易所(CBOE)开始编制标准普尔100指数期权的波动率指数(VIX),并在10多年以后推出了VIX的期货交易与期权交易。这种类金融衍生品的创新特征非常突出,它的问世使得市场参与者能在不受股票价格现行水平及其变动方向制约的条件下独立地进行隐含被动率交易,从而为抵补和分散收益风险、丰富资产组合提供了一个有效
2、工具;同时,它也使得投资者在隐含波动率与实际波动率之间进行套购交易成为可能。中国的股指期货交易已成功推出,经过一段时间的顺利运行,中国的股指期权挂牌交易也是顺理成章的事。了解和掌握波动率交易对中国资本市场的纵深发展具有一定的理论启示意义和实践借鉴作用。关键词:S&P500股指期权波动率指数(VIX)VIX期货与期权交易中国的资本市场发展中图分类号:F252.4文献标识码:A文章编号:1005-1309(2011)1-0089-006一、隐含波动率与股指期权波动率指数期权是以实物商品、金融资产或某种综合指数
3、为基础标的物的金融衍生品。决定期权价格(即期权费)的重要变量之一是反映基础标的物价格在期权合约存续期间或到期日的波动率,它构成了市场参与者对期权合约的估价及据此做出的投资决策出现差异的主要因素。人们通常都是根据历史数据、并使用某种数理统计方法来计算基础资产的波动率。然而,沿着历史波动率(historicalvolatility)的轨迹来预测未来存在着明显的缺陷,于是,市场参与者开始依据期权的现行市价来寻求广大投资者对期权基础资产收益未来波动率的一致看法,即通过Black-Scholes的期权定价模型倒推出
4、基础资产的波动率,这便是隐含波动率(impliedvolatility)。1996年,Corrado和Miller在前人研究的基础上提出了一个较为准确的直接计算期权隐含波动率的公式:¹12P-rT-rT2-rT2Rimplied=-rT@c-S-Ke+c-S-Ke-(S-Ke)(1)TS+Ke22P1993年,世界上最大的期权交易中心)))芝加哥期权交易所(ChicagoBoardOptionExchange,收稿日期:2010-11-20¹Rimplied=隐含波动率,S=基础资产(如股票)的市场价格,
5、K=期权合约的执行价格,T=期权合约的期限-r@T(年),C=看涨期权的价格(期权费),r=市场上的无风险利率,Ke=以连续复利来进行贴现的期权执行价格的现值。)89)#上海经济研究#2011年第1期CBOE)将美国杜克大学的罗伯特#瓦莱(RobertE.Whaley)教授最先提出波动率指数(CBOTVola-tilityIndex)的概念运用于实践,开始编制基于标准普尔100股指期权之上的隐含波动率指数(代码为VXO),2003年后改用标普500股指期权(代码为VIX)。¹这个指数反映的是市场参与者对由
6、股指期权价格所传递的、近期(30天后)股票市场波动率水平或其变动方向的一种预期。从股市运行的实践来看,每当市场出现恐慌时,由于抛盘增多,证券市场价格发生下跌,与之相伴随的是波动率指数的上升;反之,当金融压力趋缓、证券价格开始回升时,这又会引起波动率水平的下降。由于波动率指数能预示市场参与及金融混乱,它也被称作/投资者惶恐指数0(investorfeargauge)。图1是标准普尔500股票价格指数(SPX)与基于该指数期权价格之上的新旧波动率指数(VXO和VIX)在1990~2003年间的市场走势。图11
7、990~2003年间美国市场上的标普500指数与波动率指数1990~2003年这段时期可谓是/多事之秋0。1991年1月与2003年3月以美国为首的联军在伊拉克分别打了两场海湾战争,而1998年8月俄罗斯政府宣布延期偿还所有债务(约135亿卢布)引发了一场严重的债务危机。受其影响,美国著名的对冲基金)))长期资本管理公司(LTCM)发生巨额亏损而濒临破产。2001.9.11美国遭受恐怖主义袭击,世贸中心(WTC)的双子塔轰然倒塌。从图中可看出,所有这些事件的发生都伴随着波动率指数的急剧攀升。2008年9月
8、15日,曾是美国第四大投行的雷曼兄弟公司宣告破产从而将全球金融危机推到顶峰,10月24日标准普尔500的波动率指数也达到了历史最高的89.53点。除了能用来衡量投资者的惶恐情绪之外,VIX指数还有一个显著的特点,即它与以S&P500为代表的股权资本市场表现呈明显的负相关(参见第92页图2)。据测算,在1990~2004年期间,标准普尔500股票价格指数(S&P500)每发生1%的下降都伴随着VIX大约4.26%的上升;而与S&
