管理层股权激励对公司现金持有的影响研究

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1、硕士学位论文题目:管理层股权激励对公司现金持有的影响研究研究生夏旭东专业会计学指导教师刘翰林教授完成日期2013年01月杭州电子科技大学硕士学位论文管理层股权激励对现金持有的影响研究研究生：夏旭东指导教师：刘翰林教授2013年01月DissertationSubmittedtoHangzhouDianziUniversityfortheDegreeofMasterManagerialIncentivesandCorporateCashHoldingsCandidate:XudongXiaSupervisor

2、:Prof.HanlinLiuJanuary，2013杭州电子科技大学学位论文原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品或成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。论文作者签名：日期：年月日学位论文使用授权说明本人完全了解杭州电子科技大学关于保留和使用学位论文的规定，即：研究

3、生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属杭州电子科技大学。本人保证毕业离校后，发表论文或使用论文工作成果时署名单位仍然为杭州电子科技大学。学校有权保留送交论文的复印件，允许查阅和借阅论文；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。（保密论文在解密后遵守此规定）论文作者签名：日期：年月日指导教师签名：日期：年月日杭州电子科技大学硕士学位论文摘要公司现金持有与公司的各个方面都息息相关。一方面，它来源于公司经营获利，而此过程又涉及到公司战略、产品市场竞争、公司规模、成长能力

4、、经营资本等；另一方面，公司现金来自于股东和外部债权人的投入，并在公司运作过程中通过投资和融资使得公司现金持有量发生变化。由于不同主体的利益诉求会有所差异，股东、债权人和管理层对于风险偏好和企业主体盈利要求等各有目标，这使得现金的持有会受到各种代理关系的影响，包括股东与管理层的关系及债权人与股东的关系等。国内外研究学者从早期开始就把存在于股东和管理层之间委托代理问题视为重要研究对象，对于如何使得管理层追求股东利益最大化并以此做决策，时下最常见也是最热门的就是管理层股权激励方式。现代企业所有权和经营权分离，虽

5、然某种水平上使企业分工，从而提高工作效率，但是其产生的信息不对称问题会产生代理成本。股权形式为基础的管理层激励模式出现，使得管理层做出符合股东利益的决策，缩小股东和管理层之间的代理成本。然而，实施以股权形式为基础的管理层激励措施也还是有可能发生负面的影响。就像Jensen和Meckling(1976)最早提出的，股权形式为基础的管理层激励，特别是股票期权，会加剧风险转移，鼓励管理层做出高风险的决策，从而以债权人的利益为代价来增加股东权益的市场价值。当公司通过管理层股权激励使得管理层站在股东利益最大化角度做决

6、策时，它的现金持有政策将会如何，这是个值得研究的问题。一方面，由于现金持有和调配很大程度上是由管理层做决定，根据自由现金流假说，受管理层支配的自由现金酌情减少，比较符合股东的利益。另一方面，管理层股权激励模式如期权等，鼓励管理层采取更加积极的投资决策，有可能导致公司偿债性受到影响，而让外部债权人的利益得不到保障。当外部债权人有这种预期时，会通过要求公司保持符合债务合同要求的流动性比例，钝化管理层股权激励措施带来的影响。同时，管理层实施积极且有风险的投资决策会让公司在外部融资时面临一个较高的资金成本，公司又会

7、有需求保留足够的现金持有，以防未来投资需求。本文探究管理层激励情况下，管理层将会做出的什么样的现金持有决策，是否符合股东的利益，并加以验证。本文首先进行理论分析推导假设，其次，对管理层股权激励和现金持有的关系做实证检验，发现管理层股权激励使得公司持有更多的现金，然后对其原因进行探讨。本文通过对现金持有的股东边际价值的研究，得出管理层股权激励下公司现金持有的增加是符合股东利益的。因为外部高额融资成本的存在，股东期望公司现金储存以备未来有价值投资之需。最后对样本按公司规模分类，进行验证相对于低外部融资成本的公司

8、，高外部融资成本的公司里管理层股权激励下一单位现金给股东带来的价值更大。本文的创新点主要在于：一方面国内直接研究管理层持股和公司现金持有之间的文献较少，且大多是把管理层I杭州电子科技大学硕士学位论文持股作为控制变量。本文丰富了国内该方面的研究。二是揭示了管理层激励与公司现金持有之间更细致的关系，通过对管理层持股和现金持有的关系进行进一步的探究，来判断是否出于股东利益，并最后加以验证。这种思路在国内的管理层股权激励