我国证券市场不同交易机制下的股票价格行为研究——基于上证50成分股的实证分析

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1、例矽}芗爹f节贸易声学同等学力人员硕士学位论文我国证券市场不同交易机制下的股票价格行为研究一一基于上证50成分股的实证分析培养单位：金融学院专业名称：金融学研究方向：证券投资分析作者：关颖指导教师：严渝军论文日期：二。一三年三月逮IIIIIIIlUlMIIIIIIIIHUIIIIIIY2389838StudyofChina。Sstockpricebehaviorunderdifferenttradingmechanisms一一anempiricalresearchonSSE50COnStitUentS学位

2、论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明V1汐一，学位论文作者签名：久软2,．or弓年夕月J2日学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；

3、学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：导师签名：爻摹欠孚向影少侈年厂月『L日知污年5具)日摘要在一定的市场交易机制也就是市场微观结构下证券价格的形成过程是证券市场微观结构理论的主要研究内容。20世纪80年

4、代中后期以来，随着金融市场的深入发展和金融创新的不断涌现，越来越多的学者开始关注交易机制本身对证券价格形成的作用，不同交易机制对市场稳定性、透明性、以及有效性等方面的影响成为金融理论研究领域关注的重点问题。我国股票市场经过二十几年的发展在各方面均有了显著的进步和完善，并且在直接融资市场中起到了越来越重要的作用。然而，跟国外成熟市场相比，我国股票市场还是一个相对新兴的市场，还处在发展的初级阶段，市场运行效率相对较弱，波动幅度和相应的风险也往往较大，市场交易机制也还存在进一步完善的空间。因此，研究我国证券市场

5、不同交易机制以及对应的股票价格行为有助于我们更深入的了解我国特有交易机制下的股票价格形成过程，从而不仅可以为投资者的决策提供一定的参考，而且能为交易机制的设计提供相应的依据，因此有助于促进我国股票市场的进一步发展和完善。本文在简要介绍不同交易机制的基础上，实证研究了我国证券市场开放式集合竞价和连续竞价交易机制下的股票价格行为。研究内容及结论主要包括以下四个方面。本文首先观测了开盘、收盘收益率序列的描述性统计特征，发现开放式集合竞价和连续竞价机制下的股票收益率序列均显著异于正态分布并呈现右偏和尖峰厚尾的特征

6、。其次通过比较两个序列中各支股票收益率方差的大小来考察不同交易机制下的股票收益率波动性的差异，并将两个收益率序列的方差分解为交易中止以及竞价交易机制本身的因素，研究发现开盘收益率的方差比收盘收益率略大但并不明显，说明开放式集合竞价相比封闭式集合竞价而言降低了股票价格的波动性。再次，本文通过检验不同竞价机制下的样本股收益率序列的自相关系数来检验市场有效性，结果表明开放式集合竞价与连续竞价交易机制具有近乎相同的市场有效性。最后，文章把集合竞价与连续竞价交易机制联系起来进行研究，考察当日集合竞价成交价的高开对当

7、日收盘价问收益率的影响，结果显示当日集合竞价成交价相对于前日收盘价的高开影响了当口股票价格的走势从而很大程度上预示着当日收盘价间收益率的显著上升。关键词：股票市场，集合竞价，连续竞价，波动性，市场有效性AbstractAsanimportantbranchofmodemfinance．marketmicrostructuretheorymainlyfocusesontheresearchoftheformationprocessoffinancialassetpricesincertainmarkettr

8、adingmechanism．Sincethelate1980s．astherapiddevelopmentofthefinancialmarketandfinancialinnovation．moreandmorescholarsbegantopaytheirattentiontotheroleoftradingmechanismsintheformationprocessofsecurityprices．theinflue