我国外汇市场压力测度的理论及实证研究

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1、万方数据指导小组成员刘红忠教授陆前进副教授谢为安副教授何光辉副教授第i页万方数据ADissertationSubmittedtoFudanUniversitvfortheDegreeofMaster㈣㈣㈣㈣4哪帅0IY2701291MeasureandEmpiricalresearchofChina’sExchangeMarl池tPressureSpecialty：FinanceSchoolofEconomicsFudanUniVersityMarch，2013第ii页万方数据摘要随着全球经济一体化程度的加强，各国之间的经济往来日益密切。汇

2、率作为一种货币换算的比价，也愈发受到各国的重视。从全球汇率变革的进程来看，布雷顿森林体系的解体是进入浮动汇率时代的标志性事件，自此，汇率开始在一国经济活动中发挥着愈来愈重要的作用，对国际收支的调节起着举足轻重的作用。1994年以前，是我国汇率制度从固定汇率制到双轨汇率制的特殊时期。自2005年7月21日我国宣布要完善人民币汇率机制改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币和国内外经济金融形势的方式进行调节的、有管理的浮动汇率制度。这次汇改将人民币兑美元的汇率定为8．72：1相比之前的官方汇率5．7：1一次性贬值33％，使得我国经济走上了

3、外贸拉动型的发展道路，外汇储备开始进一步增加，至2010年我国开始成为全球第二大经济体，仅次于美国。出口排名世界第一，进口位列第二，已日益在国际经济舞台上发挥着举足轻重的作用。与此同时，近年来人民币面临很大的升值压力。由于我国实行的是有管理的浮动汇率制，为了一定程度上保持人民币兑换美元双边名义汇率的大体稳定，我国央行往往会迫于压力而选择进入外汇市场干预。但是央行应该对外汇市场进行何种程度的干预昵?这通常和一个国家所选择的货币政策紧密相连；但是另一方面，也和央行对一个国家所面临的外汇市场压力的判断有莫大的联系。因此，外汇市场压力指数的估计对于

4、我国人民币汇率问题以及央行的外汇干预操作策略指导有着十分重要的研究意义不仅仅只是在于它可以科学的估计一国外汇所面临的升值或贬值的压力；进一步地，它可以科学的测度一国的中央银行对外汇市场的干预程度，并为央行的实际操作提供目标和策略指标。本文针对外汇市场压力的研究，首先是系统的针对外汇市场压力指数测度方法的研究文献按照常见的两种方法——模型依赖和模型独立——依次按照国内和国外进行分类疏理，系统回顾两类测量方法的发展历程，并在目前对该问题研究的较前沿的理论基础上，提出了本文的框架和选取了适合中国实际情况测度的模型。再进一步详细地疏理了实证测度外汇

5、市场压力的模型依赖法和非模型依赖法，并对模型依赖法的转换因子测算介绍了静态和动态两种方法，并比较其利弊，并针对中国的实际情况，进行了模型的相关改进，为后续的实证研究提供了理论依据。然后针对第二章建立的外汇市场压力的三种测量模型，分别运用两阶段最小二乘法和时变参数回归等估计方法进行实证研究，并对实证所得统计数据结果结合我国实际情况进行具体分析。最后对三类测量方法进行了综合比较分析。针对我国外汇市场压力为负值居多，长期面临升值压力这一现状，从制度、经济增长、国际收支、外汇储备、国际政治等多个角度进行了升值压力缘由探究。并分析了这一负压力的存在，

6、对我国出口、产业升级、外汇储备缩水、就业等等方面的一第iii页万方数据些可能的影响。最后在对外汇市场压力进行了全面、深入研究的基础上，结合我国具体情况，从深化汇率制度改革和转变经济增长方式等角度提出了缓解外汇市场负压力的具体建议措施，以供政府参考。关键词：外汇压力，两阶段最小二乘法，时变参数估计，外汇干预第iv页万方数据AbStraCtWithtllestren舀heningof酉obaleconomicinte伊ation，theeconomlctlesbe俩eenthecountriesareincreasing．怠；oneofther

7、elativepriceCurrencytraIlslatlon，E．xch狃gerateisalsoincreasin西ynationalattention．LDokingintothepro黟essofglobalexchaIlgerateChange，thedisinte铲ationoftheBrettonWoodssystemwasalandnlarkeVentintheeraofnoatingexChaJlgerates．Sincethen，theexchaIlgeratebeg柚t0playan1mponantroleinaco

8、untrVtseConomicactiv“yandiIltheintemationalbalaIlceofpaymentsregulatiOn．Before1994，itisas