指数型分级基金双向套利策略及风险对冲的实证研究.pdf

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1、指数型分级基金双向套利策略及风险对冲的实证研究学位类型：专业学位论文作者：程柏文学号：20141810207培养学院：国际经济贸易学院专业名称：金融硕士指导教师：周揽月2016年3月万方数据Theempiricalstudyonindexationstructuredfund’sdual-wayarbitrageandriskhedging万方数据学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的

2、作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：年月日万方数据学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以采用

3、影印、缩印或者其他方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库进行检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。特此声明。学位论文作者签名：年月日导师签名：年月日万方数据摘要指数型分级基金是分级基金产品的重要组成部分，其投资理念和投资目标为尽可能追踪某一标的指数，因此属于被动管理型基金。它不仅能够帮助投资者实现指数化投资，还具有分级基金的分级机制：投资者可以将母基金基础份额分拆为优先份额和普通份额。根据基金条款，普通份额具有一定的融资性质，由于这一杠杆机制的存在，在标的指数上涨时，普通份额的收益将超过指数涨幅。指数型

4、分级基金作为创新品种，同时具备了指数化投资、子份额可上市交易、具有杠杆效应的特点，从而满足了投资者的投资需求。依据基金条款，母基金基础份额可分拆为一定数量的优先份额和普通份额。其中，优先份额和普通份额的价格由二级市场供求关系决定，而母基金份额净值由投资标的每日收盘结算价格决定，两者可能存在差异，即存在折溢价现象。若母份额分拆后得到的两类子份额的加权平均价格超出母份额净值，则称之为整体溢价，一旦溢价收益大于相关交易成本，即出现溢价套利机会。此时，投资者应在溢价套利机会出现时，在场内申购母基金基础份额，并根据配对转换机制以及

5、基金条款中的相关转换比例，将母基金基础份额分拆为优先份额和普通份额，然后在二级市场上将优先份额和普通份额卖出，从而获得套利收益。这种套利操作称为分拆套利，反之，在整体折价的情况下，投资者买进优先份额和普通份额并将其合并为母基金基础份额后赎回的操作称为合并套利。可以看出，当分级基金两类子份额的加权平均价格与母基金基础份额净值的偏离达到一定程度时，投资者可以利用配对转换机制进行分拆或者合并的双向套利。但由于合并与分拆存在交易时滞，在这段时间内，最初观察所得的折溢价率可能出现收缩，从而导致套利收益存在一定的不确定性，因此需要对

6、时滞风险进行对冲。本文运用OLS,B-VAR,GARCH(1,1)等回归模型对21支分级基金的历史数据与沪深300股指期货活跃合约收盘价进行回归分析，计算出42组最优对冲比率，并将该对冲比率用于构建“现货-期货”组合，考虑相关交易成本，选取套利阈值，并设计交易策略，最终对交易结果进行分析。实证结果表面该策略能够提升分级基金双向套利的胜率以及夏普比率，具有一定的实践意义。关键词：分级基金套利，最优对冲比率，沪深300股指期货万方数据AbstractTheindexation-investmentstructuredfund

7、isastructuredfundbasedonindexationinvestment,whichisapassivemanagedequityfund.Ithasthesameclassificationmechanismasotherstructuredfund.Thefundisdividedintopreferredsharewithlowerriskandordinarysharewithhigherrisk.Theordinaryshareisaleveragedinstrumentandcangobeyo

8、ndtheindexreturnwhenthemarketgoesup,thusbecomingthemostinnovativefund.Besides,itistradedacrosstheprimaryandsecondarymarketsimultaneously.Affectedbymultiplefact