上市公司实施员工持股计划效果的实证分析——从业绩和市场效应角度.pdf

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1、上市公司实施员工持股计划效果的实证分析——从业绩和市场效应角度学位类型：专业学位论文作者：秦嘉怡学号：20141810198培养学院：国际经济贸易学院专业名称：金融硕士指导教师：潘红宇副教授2016年5月万方数据AnempiricalanalysisofListedCompanyESOPeffect--Fromtheperformanceandmarketeffect万方数据学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及

2、的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：年月日万方数据学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库

3、供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：年月日导师签名：年月日万方数据摘要2014年6月20日《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》的实施，大大加速了员工持股计划的推出，从2014年6月20日截止至2015年9月11日，一共就有321家上市公司公布了员工持股计划。虽然《指导意见》的出台很大程度催促了员工持股计划的推行和普及，但是法律规章制度体系依然不完善，所以员工持股计划存在着很大的运作风险，再加上现在股市动荡的形式，员工持股计划是否值得上市公司推行，是否能够带来企业业绩上的提高和市场的正向反应还需要多方面多层次进行验证。本文首先通过对国内外

4、文献研究综述，对实证分析步骤和国内外研究学者的分析结果构成清晰的认识，然后对员工持股计划的理论基础、必要性及现状进行阐述，为文章最主要的实证分析部分奠定理论基础。在实证分析部分，本文着重于上市公司员工持股计划的绩效效应和市场效应研究。在业绩效应研究部分，采用多元线性回归分析法，选择托宾Q和净资产收益率两个被解释变量和多个解释变量，同时引入控制变量增强多元回归的拟合程度，并将两个被解释变量分别构造模型进行综合分析；在市场效应研究部分，采用事件研究法，并引用Fama-French三因子模型。随后再分别在不同行情、行业、板块、员工持股计划要素的情况下，重新分类计算平均超额收益

5、率及累积平均超额收益率进行对比分析。业绩效应的实证研究结果表明员工持股计划员工持股比例及管理层持股比例对上市公司业绩存在负向影响，并且短期及中期效应不显著，多呈现为长期影响。在控制变量中，国有控股、规模、股权集中度与业绩呈负相关关系，资产负债率和成长性呈正向影响。市场效应的实证研究结果表明，员工持股计划具有短期正市场效应；牛市下员工持股的正市场效应最为显著，狼市其次，熊市影响不佳；农、林、牧、渔业具有最好的市场正效应；中小板及创业板企业适合推行员工持股计划，并且中小板企业推行效果更佳；以非公开发行作为股票来源的员工持股计划较二级市场认购更具有市场正效应；推行存在杠杆的员

6、工持股计划较不存在杠杆的员工持股计划具有更好的市场正效应；持股比例在3%-5%的员工持股计划较其他持股比例具有最好的市场正效应。最后，结合实证分析结果，给出实证分析结论、政策建议及研究展望。关键词：员工持股计划，业绩效应，市场效应，多元线性回归分析法，事件研究法，Fama-French三因子模型万方数据Abstract―TheGuidanceonListedCompanyESOPpilot‖emergedfromJune20,2014greatlyacceleratedthelaunchofESOP.FromJune20,2014toSeptember11,2015,a

7、totalof321listingCorporationreleasedESOP.Althoughthe"Theguidance"hasgreatlyurgedtheemployeestockownershipplanandtheimplementationofuniversallawsandregulations,butthesystemisstillnotperfect,theESOPalsohasgreatoperationrisk,coupledwiththecurrentturmoilinthestockmarket,wheth