上市公司员工持股计划的效果和问题研究

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1、90上市公司员工持股计划的效果和问题研究总第51期上市公司员工持股计划的效果和问题研究1张望军　孙　即　万丽梅摘要：实施员工持股计划，是企业鼓励其员工持有本公司股票的一种有效方式，有利于完善员工与企业的利益共享机制。本文针对376家已实施员工持股计划的上市公司的研究表明：股权集中度高、盈利能力强的企业更倾向于实施该计划，实施该计划的公司市值增速和负债增速均显著高于未实施的公司；TMT（Telecommunication，Media，Technology）行业实施该计划，能显著提高公司的现金流量增速以及盈利增速。员工持股计划总体上受到市场正面评价，但在

2、实践中也存在高杠杆风险、企业行为短期化等问题。建议将员工持股计划作为混合所有制改革的抓手加快推进实施，扩大行业覆盖面，加强事中、事后监管，完善员工持股计划的激励约束机制，建立多维度的税收优惠体系。关键词：员工持股计划；员工激励；实施效果；政策建议一、引言实施员工持股计划，是企业鼓励其员工持有本公司股票的一种有效方式，有利于完善员工与企业的利益共享机制。员工持股最早起源于20世纪中期的美国，主要作为员工退休福利计划的一部分。员工可持有一定比例的企业股票，这些股票的来源可以是企业捐赠或者企业为员工购买股票提供资金；员工所持有的股份比例可根据其工作年限、工

3、资以及对企业的贡献等进行调整。20世纪70年代中期，美国国会立法，在税收方面给予实施员工持股的企业适当的减免，促使员工持股计划在美国快速发展。继美国之后，员工持股计划在英国、日本、法国等发达国家也得到了广泛的发展（Derek和Takao，1995）。员工持股计划实施以来，出现了大量关于持股计划效果的理论与实证研究。主要侧重于两方面：一是对员工持股计划与企业绩效相关性的研究。Pugh（2000）通过对美国183家企业的研究证明，员工持股计划可带来短期的绩效提升，但是这种提升会随着时间的变化而消逝。然1张望军，经济学博士，中证金融研究院；孙即，金融学博士

4、，助理研究员，中证金融研究院；万丽梅，管理学博士，助理研究员，中证金融研究院。作者感谢匿名审稿人的意见，文责自负。2016年第3期91而，美国政府（GerneralAccountingOffice，1987）和Blasi（1996）的研究则认为，员工持股计划对企业绩效的提升效果并不显著。二是关于员工持股计划长短期效应方面的研究。一些研究利用事件分析方法，表明公司在公布员工持股计划时有显著的超额回报率，但从长期来看效果并不明显（Chang，1990；Davidson和Worell，1994）。Davidson和Worell（1994）的进一步研究发现，正

5、向的变化会在两年内消失。但是，Sangsoo和Moon（1995）的实证结果则显示，员工持股计划对股票在长期仍然具有正向影响。综上，员工持股计划作为一项企业内部治理机制和社会保障机制，在主要发达国家如美国、1英国等受到极大推崇。我国的员工持股计划始于1992年，然而，此时的制度设计使得上市公司员工持股计划更像一种短期的员工福利计划，而没有形成一种通过员工参与公司管理及合作的长期组织形式；同时，内部员工股与流通股的“同股不同权”，还导致发行与上市中滋生出很多利益输送现象（王晋斌，2005）。因此，为进一步推进证券市场的规范化建设，维护证券市场公开、公平

6、、公正的原则，经国务院批准，自1998年11月25日起，上市公司不得公开2发行公司职工股，导致员工持股计划仅存续了6年时间。鉴于员工持股计划作为一项基础性制3度安排，对当前资本市场的发展发挥着至关重要的作用，2014年，我国再次重启了员工持股计划。从员工持股计划的制度设计来看，其主要目的是为了制衡各交易主体间的财富转移，依据可遵循的法律或其他契约文件，让各交易主体不断地摩擦、互动与分享信息，进而达到利益协调（王晋斌，2001）。4虽然我国员工持股计划的发展受到不少经济学家的关注，但由于数据披露问题，我国对员工持股计划实施效果评估方面的实证研究还相对较

7、少。已有的研究由于数据样本偏小，控制变量不足，得到的结果不够稳健（王晋斌和李振仲，1998；张小宁，2002；丁长发，2002）。11992年5月15日，国家体改委发布《股份有限公司规定意见》，正式对定向募集公司和社会募集公司的内部持股做出规定。21998年11月25日，证监会发布《中国证监会关于停止发行公司职工股的通知》，规定股份有限公司公开发行股票一律不再发行公司职工股。尚未发行的，一律停止发行。定向募集公司原已发行的内部职工股以及股份有限公司经批准已经发行的公司职工股，仍然按现行政策执行。3首先，员工持股计划使员工具有公司劳动者与公司所有者双重

8、角色，可分享企业发展的成果，激发员工的创造精神，提高员工的劳动干劲和热情；其次，通过员工持股计划可以实现劳动