公司治理结构与多元化投资——来自中国上市公司的经验证据

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1、第31卷第165期财经理论与实践(双月刊)V01．31No．1652010年5月THETHEORYANDPRACTICEOFFINANCEANDECONOMICSMay．2010·证券与投资·公司治理结构与多元化投资——来自中国上市公司的经验证据蒋卫平，刘菁(湖南大学会计学院，湖南长沙410079)摘要：对2008年我国上市公司公司治理结构对多元化投资的影响进行实证研究后发现：股权集中度与多元化程度显著负相关；国有股比例和法人股比例与多元化程度负相关，但不显著。董事会规模、独立董事人数和两职合一状态与多元化投

2、资不具有显著的相关性；董事会会议次数与多元化程度显著正相关；高级管理层持股比例与多元化程度相关性不显著；资产负债率与多元化程度正相关，但不显著。关键词：公司治理；多元化投资；代理成本；企业价值中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1OO3—7217(2010)O3—0058一O6我国理论界以中国上市公司为样本，对公司治水平呈负相关关系。理结构与多元化投资的相关性展开大量富有成效的(二)国有股比例对多元化投资的影响研究。但这些研究大多是关于股权结构对多元化投关于国有股在公司治理中的作用，也存在两种资与公司

3、价值之间关系的解释，而关于公司其他治不同的假设：“攫取之手”和“帮助之手”假设[2]。对理机制对多元化投资决策及价值效应的研究成果还国有股而言，其产权代表(包括各级政府和主管部门很少见。公司治理是否影响公司成长的关键在于公及其国有资产代表单位)投入的对公司经理人员的司战略与治理结构的匹配程度(Zajac，2004)[1]。因监督努力无法与其获得的监督收益相匹配，因此，缺此，本文拟从公司内部治理出发，深入探讨公司治理乏足够的动力去行使股东的监督职能，造成国有股结构各方面对多元化投资的影响，产权主体缺位，结果导致

4、事实上的公司内部人控制，即产生“攫取之手”作用，使得经理人员更有可能实一、理论分析与假设施有利于个人利益的多元化投资战略。但在国有股(一)股权集中度对多元化投资的影响占多数的上市公司，经理人员通常由政府相关部门股权集中度在公司治理中的作用存在两个不同委派、担任，这也有可能使得公司管理者与国有大股的假设：积极监管假设和对外部少数股东实施侵占东利益是一致的。为此，提出假设：假设。在股权分散、股权集中度低的上市公司，单个假设2国有股比例与公司多元化程度相关，股东的股份比例较低，他们往往没有足够动力去监但具体方向有待

5、于检验。控经理人员，此时公司的控制权大多数掌握在经理(三)法人股比例对多元化投资的影响层手中，形成内部人控制。由于外部股东对经理层相对于国有股股东，法人股的产权主体更加明约束机制的弱化，致使经理层更容易实施对其自身确和具体。相应地，法人股股东更有动力去监控公有利的多元化投资战略。当股权集中度较高时，大司经理的行为。此外，法人股股东的管理人员通常股东有能力也有动力去监督经理层，从而避免了“搭在产业发展和企业管理方面有专长，因此，也有能力便车”的问题，在一定程度上减少了代理成本。也就去监管上市公司。为此，提出假设

6、：是说，股权的集中可以产生更强的监管作用，经理层假设3法人股比例与公司多元化程度呈负相将更可能追求股东价值最大化的经营，从而减少多关关系。元化投资。为此，提出假设：(四)董事会的规模对多元化投资的影响假设1前十大股东的持股比例与公司多元化Jensen指出，董事会的规模应当保持在一个适*收稿日期：2010-01—28作者简介：蒋卫平(1964一)，男，湖南邵阳人，湖南大学会计学院副教授，博士研究生，研究方向：企业财务理论与实务。2010年第3期(总第165期)蒋卫平。刘菁：公司治理结构与多元化投资——来自中国上

7、市公司的经验证据59当的状态，最好是8～9人。其中的依据在于，当董事们有更多的时间进行交流、制定战略和监控管理事人数过少时，虽然决策效率较高，但由于并非所有层。但是，不是所有的董事会行为都对公司治理有董事都精通公司的经营管理，因此，会影响董事会对积极作用。Nikos的实证结果表明，董事会的年度经理层的监督能力。相反，当董事人数过多时，虽然会议次数与公司价值负相关]。首先，董事会的召董事会的监督能力会因为董事人数的增加而有所增开要花费成本，包括管理层的时间、差旅费和董事的强，但董事会的决策效率会由于董事之间的冲

8、突和会议费。其次，运营状况良好的公司的董事会的行难以协调而降低，并且容易增加董事会被总经理控为相对不积极和展示更少的冲突，而董事会会议次制的可能性0“]。Yermack也指出，规模大的董事数的频繁，会传递公司出现问题的信号，影响投资者会是低效的监督者[5]。因此，董事会规模会影响公的决策。因此，董事会会议频率与公司价值之间的司特定战略的选择。长期以来，由于中国上市公司联系并不是很清晰。为此，提出假设