宏观经济因素对上市公司资本结构的影响——基于融资约束的异质性分析

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1、万方数据目录摘要⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．¨第一章引言⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．11．1选题背景与意义⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．11．2研究方法与内容⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．11．3创新点与不足⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．2第二章关于资本结构的理论回顾、研究假设及文献综述⋯⋯⋯⋯．．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯42．1资本结构核心理论及文献综述⋯⋯

2、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．42．2宏观因素对资本结构影响的理论假设及文献综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯102-3本章小结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯16第三章我国上市公司融资结构与资本结构分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯183．1国内外企业融资结构分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯183．2国内外企业资本结构分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯23第四章宏观经济因素对资本结构影响的实证分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯274．1模型选择⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

3、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯274．2变量选择及数据⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯284．3变量描述性统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯324．4实证结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯344．5本章小结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯40第五章研究结论、建议与展望⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯415．1研究结论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯415．2政策建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯

4、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯425．3研究不足与展望⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯43参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．44致谢⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯。47万方数据摘要资本结构不仅是企业投融资活动的结果，同时又决定了企业的财务风险、融资能力与市场价值，因此关于资本结构的研究一直是公司金融领域的重要课题之一。上世纪50年代，MM理论拉开了现代资本结构理论研究的序幕。之后通过不断放松假设

5、并引入其他领域理论，逐渐形成以MM理论、权衡理论、最优融资顺序理论、代理理论为核心的资本结构理论体系。伴随几大经典资本结构理论的提出，关于资本结构影响因素的实证检验也不断发展。起初，实证分析主要集中于探讨微观层面因素对资本结构的影响，如财务特征、公司治理特征以及行业特征等。近年来，不少学者开始关注宏观经济因素对于企业资本结构的影响。然而，不同学者的研究结论往往差异很大，因此研究宏观因素对资本结构的影响显得尤为迫切与重要。此外，根据经典资本结构理论，宏观经济因素对于融资约束程度不同企业的影响应该存在异质性，而关于这一方面的研究则更少。

6、本文选择我国非金融上市公司作为研究对象，分析其融资结构与资本结构的现状与变化情况。研究发现：第一，我国非金融上市公司以外源融资为主，这与发达国家情况不同，且外源融资主要依赖以银行体系为代表的间接融资方式；第二，2000年以来我国非金融上市公司财务杠杆水平持续上升，且债务融资过度依赖流动负债。在这些分析基础上，本文选取2000年以前上市的608家非金融企业在2000．2011年间的数据为研究样本，实证分析宏观经济周期冲击、财政政策冲击、货币政策冲击和股权市场冲击对企业资本结构的影响以及这些影响在融资约束程度不同企业间的异质性。结果表明

7、：宏观冲击对上市公司资本结构有一定显著的影响。经济周期对资本结构影响显著为正，税收政策和利率对资本结构影响显著为负，信贷规模和财政支出对资本结构影响不明显；由于股权融资规模占比较低，股权市场相关指标的回归结果可靠性不强。如果区分融资约束，融资约束较轻企业对于经济周期和利率敏感性更强，融资约束较强企业对于财政支出和税收政策敏感性更强。关键词：资本结构，宏观经济因素，融资约束，融资结构中图分类号：F83II万方数据AbstractAscapitalstructurechangesthefinancialrisk，financingcap

8、acityandmarketvalue，researchesoncapitalstructurehavebeenanimportantissuesincorporatefinance．SincetheMMtheoryopenedthe