我国上市公司资本结构的影响因素分析

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1、我国上市公司资本结构的影响因素分析-1-我国上市公司资本结构的影响因素分析牛芳明11东南大学经济管理学院，南京(211189)摘要：本文以我国上市公司资本结构为研究对象，主要研究资本结构的影响因素。文章在了解国内外研究的基础上，总结出了影响上市公司资本结构的要素。此外，还搜集数据，加以实证分析。运用现代统计软件，借助因子分析、主成份分析和回归分析，得出各因素对资本结构影响程度，希望对各公司决策有指导意义。关键词：上市公司；资本结构；影响因素；因子分析；主成份分析；回归分析中图分类号：F2761.前言从理论上讲，各公司都有其最佳的资本结

2、构，但实际工作中要解决这一问题都十分困难。这是因为到目前为止，还没有一个十分科学有效的方法来判断资本结构的最优点。在实际工作中，只能主要根据财务经理的经验和判断能力来做出决策。但是，了解影响资本结构的因素，将有助于这一决策的做出。本文以我国上市公司资本结构为研究对象，主要研究资本结构的影响因素。在了解国内外研究的基础上，总结出了影响上市公司资本结构的要素。并进行了实证分析，以期对公司最佳资本结构的决策有所帮助。2.资本结构影响因素的实证研究综述2.1国外资本结构实证研究从国外早期的研究来看，对资本结构只是提出了几个影响因素，如公司规模

3、(Braxter和Gragg,1970)、资产担保值（Myers和Majluf.1984，scott.1976)、盈利能力(Titman和wessels1985和1998)、公司成长性(Myers和Majluf1954)、公司所有权(Harris和Raviv1991)等，但对这些因素与资本结构的关系并没有明确地得出结论，其结果模糊不清。20世纪80年代以后的研究在早期研究的基础上，又新增了一些影响因素如:资产担保价值、成长性、非负债税盾、变异性等，而且对这些因素与资本结构的关系给出了明确的结论。国外影响较大的当属Titman和Wess

4、els(1998)的成果，他们认为，可能影响资本结构的企业特征方面的因素主要有:(1)获利能力负相关;(2)规模正相关;(3)资产担保价值正相关;(4)成长性正相关;(5)非负债税盾负相关;(6)变异性负相关。此外，Heillkel(1982)与Poitevin(1989)Myers和Majluf(l984)等基于信息不对称进行了研究。总体来看，国外的研究是基于其比较发达的资本市场，实践的发展推动了理论研究的进步，理论在反作用于实践，这是永恒不变的规律。研究方向的多样化，也为我国在次方面的研究，开了先河。2.2国内资本结构实证研究陆正

5、飞、辛宇(1998)首先对不同行业的负债率进行比较，得出不同行业的资本结构有显著差异的结论，然后用机械行业和运输设备业的35家上市公司的获利能力、规模、资产担保值、成长性对长期负债率进行多元回归，得出的结论是仅获利能力对资本结构有显著影响，其他因素的影响均不显著。作者也提到由于选择的仅是机械行业的样本，因而具有片面性;同时由于是对1996年的横截面数据进行回归分析，因而可能存在异方差性。洪锡熙、沈艺峰(2000)对上海221家上市公司进行了列联表分析，得到的结论是负债比例与行业是相互独//.paper.edu中国科技论文在线-2-立的

6、，企业规模、盈利能力与负债比例正相关，公司规模、成长性对负债比例的影响不显著。此外，张则斌、朱少醒、吴健中(2000)，肖作平、吴世农(2002)，冯根福、吴林江、刘世彦(2000)，王娟、杨凤林(2002)等都采取不同的样本用统计学相关的回归分析、因子分析等方法，对上市公司资本结构的影响因素如资本成本、净资产收益率、资产担保价值、公司规模、成长性负相关，内部收益率、非负债税盾、主营业务收入收益率、控制权集中度、非对称信息相关性进行了研究。总体上来看，国内的研究多借鉴国外的成果，并借助于最新的统计软件，对上市资本结构的影响因素进行了综

7、合分析，各自得出来的结论差异很大，这与各自选的样本、统计方法、统计软件的类型等都有很多关系。3.资本结构影响因素资本结构影响因素学派诞生于20世纪70年代，该学派的理论基础是MM定理，该学派在继承前期资本结构理论研究成果的基础上，认为税收优惠与破产成本是影响企业资本结构的重要因素，但在上述两因素之外，还有很多因素制约并影响着企业资本结构。纵观该学派国内外研究成果.可将影响企业资本结构的因素归纳为以下几个方面:1.企业规模理论上认为，企业规模大小对其资本结构的影响是不确定的。对大企业来说，容易采取多元化战略，不逃避风险，因而相同的负债水

8、平带来的破产风险较小，有可能承受较高的负债水平。Saring(1984)认为集团性的企业有较强的举债能力。Castanias(1983)从破产的角度论金了企业规模的扩大会引起单位资产的经营风险和拖欠成本的减少，企业规模与