实证分析_上市公司资本结构的影响因素

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1、TB90#&UB0!安徽工业大学学报第#&卷第!期14659!""!V0BA1:?E5I:5J@6<5>;BAK@7?:B9BH;!""!年-月文章编号：#"""$!#)"*!""!+"!$"#,’$")实证分析：上市公司资本结构的影响因素林钟高(章铁生（安徽工业大学管理学院(安徽马鞍山!-%""!）摘要：在国内外相关研究的基础上，利用我国资本市场的公开数据，对上市公司资本结构的影响因素进行实证研究，得出了若干重要结论。关键词：会计信息；资本结构；影响因素；实证研究中图分类号：./%"0,&文献标识码：

2、12345657898:89;<5<=>?@53487>A87>B6@C7B348:5@89<>6E7>E6@!"#$%&’()(*&+$,-#./01)2%1’(*F7?BB9BAG8:8H@3@:>(1:?E5I:5J@6<5>;BAK@7?:B9BH;(G8D8:5J@<>EC5@<8>?B3@8:C8N6B8C(>?@4EN957C8>8BA7845>89386O@>5:BE67BE:>6;8

3、6@E<@C>B7866;BE>@345657896@<@867?B:>?@53487>A87>B6@C7B348:5@89<>6E7>E6@(8:C8:>7B:79E<5B:<86@8665J@C8>07189&5:2;877BE:>5:H5:AB638>5B:P7845>89<>6E7>E6@P53487>A87>B6

4、面，即行业因素、资本市场状况、公司主管信念和公司的特征，对于资本市场状况和公司主管信念这两个因素，由于获得有效数据不易，目前基本上还只能进行定性研究，对于影响公司资本结构的行业因素和公司特征，不少西方学者已对此作了定量研究。我国也有学者结合我国上市公司（不包括港台）有关数据资料进行实证研究，并获得了一定的经验证据，但这些研究还存在不少值得进一步探索之处，他们要么没有控制显Q#RQ!R著影响公司资本结构的重要因素如行业因素，要么考察的行业和影响因素有较大局限等。本文拟在国内外已有研究的基础上，结合目前可以

5、获得的数据资料，对影响我国上市公司资本结构的因素（包括行业因素和公司的特征）进行实证研究，以期为企业资本结构决策提供一些经验证据。#资本结构受所在行业的影响根据国内外已有的研究成果，提出如下若干待检验的假设以及相应的替代变量。由于各行业面临的外部环境不同和行业自身的特点，一般来说，不同行业所属公司的资本结构也会明显受到所在行业的影响，因此提出假设#。假设#：处于不同行业的公司，其资本结构之间具有显著差异。除行业因素外，可能影响资本结构的公司财务特征方面的因素主要有：（#）非负债税盾，（!）获利能力，（%

6、）规模，（-）资产担保价值(（,）成长性，据此提出以下假设（假设!S)）。假设!：非负债税盾比例与资本结构负相关。一般认为，由于负债可以得到免税优惠而提高公司价值，故公司较倾向于负债融资，而非负债税盾与负债融资所产生的节税利益是可以相互替代的，所以，如果公司有收稿日期：!""#$##$#%作者简介：林钟高（#&’"$），男，福建泉州人，安徽工业大学管理学院教授(研究方向：会计、审计理论。第+期林钟高等：实证分析：上市公司资本结构的影响因素!"#较多的折旧等非负债税盾时，负债的动机便会削弱，即负债比与非负

7、债税盾比例呈负相关。非负债税盾比例的替代变量是：!!$折旧比例%&本期固定资产折旧’期末总资产(!))假设*：获利能力与资本结构负相关。根据强弱顺序理论，获利能力越强，则公司就越有可能保留较多的内部盈余满足公司融资需要，而不依赖于外部融资。获利能力的替代变量是：!+$净资产收益率%&本期净利润’期末股东权益(!))假设,：收益质量与资本结构负相关。此假设是对公司获利能力的进一步考察。若公司的收益质量很好，盈利伴随着相应的经营现金流量，则公司可以较少依靠借债来满足对现金的需求。收益质量的替代变量是：!*$

8、盈利现金率%&本期经营活动现金流量净额’本期净利润(!))对此替代变量的一个修正是，若某公司此指标计算式的分子和分母同时为负，则取指标值为负。假设"：公司规模与资本结构正相关。一般地，公司规模越大，其实力越强，收益越稳定，因此其负债能力越强。公司规模的替代变量是：!,$规模%&当期主营业务收入的自然对数假设-：资产担保价值比例与资本结构正相关。如果公司资产中适于担保的资产所占的比例越大，则企业的信用越强，故可以较多地负债，相反，若公司品牌、