我国股指期货市场避险功能实证的研究

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1、摘要摘要伴随通货膨胀压力不断增大、人民币持续升值、热钱涌入等经济问题的出现，我国经济发展面临来自诸多方面的不确定因素的影响，而其中又以资本市场所受的风险冲击最为显著。因此，如何有效规避资本市场风险成为众所关注的焦点。我国于2010年4月16日推出了股指期货交易，这标志着股票投资者可以利用股指期货市场实现跨越期货、现货两市的双向交易，为防范股票现货市场价格波动风险提供了有效避险工具。股指期货对股票市场具有“双刃剑”效应。一是股指期货市场的避险功能得以有效发挥，从而利于投资者规避股票市场风险，稳定股价并使之趋于合理；另～方面则

2、是对股票市场的消极影响，即股指期货可能会进一步加剧股票市场的价格波动，给投资者的交易活动带来更大的风险。本文以我国股指期货市场为研究对象，主要通过以下三方面考察其避险功能的发挥效果。首先，我国股指期货市场与股票现货市场是否存在长期稳定的均衡关系，原因在于这种长期均衡关系是进行套期保值的前提保证。其次，股指期货市场的交易活动是否会加大股票市场价格波动的风险，对投资者而言是否存在较大的套利空间。这些凶素是股指期货市场避险功能得以发挥的重要基础。再次，由于我国目前仅推出了沪深300股指期货一个交易品种，套期保值者的投资选择有限。

3、鉴于此，通过分析沪深300股指期货的套期保值效果来衡量我国股指期货市场避险功能的发挥效果。实证分析过程中，选择股指期货市场和股票现货市场的日数据和1分钟高频数据对两个市场问的联动关系进行探究。研究发现：我国股票市场与股指期货市场问存在联动性且价格变动趋势一致，即期、现两市价格相互影响、不断波动，最终呈现趋于一致的走势。这种长期稳定的均衡关系为套期保值，或者说股指期货市场充分发挥避险功能提供了前提保证。其次，从股指期货市场与股票市场不同指标问的相对变化关系中可以发现如下规律。第一、股票市场和股指期货市场的价格变动存在非均衡状

4、态，这说明某一时点上股指期货市场价格的变动幅度要人于股票现货市场的波幅，即在同一经济环境下股指期货价格的短期波动更为剧烈。第二、股指期货日交易量的异常变化会引起股票现货市场价格的剧烈波动。同时股指期货日交易量并不受股票市场价格波动的影响。这表明投资者在股指期货市场上进行套期保值的需求有限，我国股指期货市场的避险功能有待进一步加强。在此基础上，运用传统OLS模型和二元GARCH模型对沪深300股指期货的套期保值效果进行分析，研究发现二元GARCH模型具有较好的适用性，客观的反映了沪深300股指期货的避险效果。鉴jn此，应该从

5、法规、制度、人才和技术等方面不断完善，为吸引更多机构投资者入市进行风险管理创造条件；同时不断丰富交易标的，在交易品种数量上满足众多股票现货市场投资者的避险需求，减小套期保值的技术难度，以期我国股指期货市场的避险功能得以充分发挥。关键词：股指期货：股票现货；避险；套期保值；实证分析AbstractTheEmpiricalAnalysisontheFunctionofAvoidingRisksforStockIndexFuturesMarketinChinaWitlltheproblemssuchastherisinginfl

6、ation，astrengtheningRenminbi，therepatriationofhotmoneyandSOon，theChineseeconomyfacesmanyuncertainfactors，especiallythecapitalmarketwhichmightbeaffectedbyvariousrisks．Therefore，whatisfocusedbymostinvestorsishowtoavoidcapitalmarketrisks．Thetradingofstockindexfutures

7、wasintroducedbyChineseFinancialFuturesExchangeonApril16th，2010．Itrefersthatalleffectiveinstrumentforavoidingrisksofthestockmarketmightbeselectedbyinvestors．WhatiSfocusedbythemiShowtoevaluatetheinfluenceofstockjndexfutureslisted0nstockmarket．Therearetwomaincases．On

8、eiSthatstockindexfuturesiSbeneficialforthestockmarkettorunsteadily．Itwouldbeaneffectiveinstrumentforavoidingrisks．Theotherisreversed．StockindexfuturesiS