我国股指期货市场有效性的实证研究.pdf

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1、第l4卷第11期鸡西大学学报V01．14No．1l2014年11月JOURNALOFjIXIUNIVERSITYNOV．2014文章编号：1672—6758(2014)11—0054—3我国股指期货市场有效性的实证研究王继莹(吉林大学商学院，吉林长春130012地)摘要：运用自相关检验、游程检验和方差比检验的研究方法，对我国股指期货市场的市场有效性进行了研究。研究结果表明：在高频数据上，四个发展阶段的股指期货市场均不满足弱式有效市场特征，且市场有效性并未随着市场的发展而提高。随后，针对实证研究结果，给出了提升我国股指期货市场有效性的政策建议。关键词：股指期货；有效性；检验中图分类号：F72

2、4．5文献标识码：A一引言中数值大于或等于M的样本个数，n。表示样本中数值小于期货市场的有效性是期货市场发挥风险管理和价格发M的样本个数。记总游程数为r，则其均值和方差分别为：现等基本功能的前提和基础，因此，期货市场的有效性是经E(r)：1+：1+一2nln2、济领域中值得深入研究的重要问题。自2010年4月16日nl+n2n以来，我国股指期货已经上市运行四年多，对我国股指期货22n1n2(2n1n2一nl—n2)2nln2(2nIn2一n)—。嗣市场的有效性进行深入研究，能够发现现有机制下股指期货市场运行中的缺陷，从而为未来政策与规范的改进提出造统计量Z：。当样本容量很大时，近似服从合理

3、化建议，使股指期货市场更平稳地运行。从已有研究成果来看，目前针对我国股指期货市场有正态分布。效性的研究还较少，且现有研究均基于对日数据的分析，并在样本容量已知的情况下，给定显著性水平仅，可以求有考察日内高频数据样本，而我国沪深300股指期货现有得统计量Z的临界值Z：。当Z>Z时，拒绝原假设，时交易制度为T+0交易，高频数据能够更精确地反映出价格间序列中的变量值不符合随机游走，说明市场未达到弱式波动的关系。因此，本文将从高频的视角出发，分析和探讨有效，当Z

4、效性主要思想为检验其价格波动是否符方差比检验认为：如果资产价格的收益序列服从随机合随机游走，主要方法如下：游走，则其方差和样本区间长度成正比。1．自相关检验。方差比检验的标准统计量为z(q)=，其中，定义k阶自相关系数为-p，)=，vR(=对于给定样本T，可估计得出：=∑(rI—IT)(r．+一IT)，尝举=一十2：(一)pc，。而当存在异方差时，p=—ii些丽=。则修’嗲正止后的日习Q统貌计量重则需结合z(q)：来判断序列的随机性，gq,，2mn√(q)表示为：Q：T(T+21．乏．。若Q统计量在滞后k阶时KI1一K卜。显著不等于0，则说明序列存在某种程度上的自相关，不符合随机游走。从数

5、据处理技术的角度看，方差比检验并没有假设期2．游程检验。货价格序列服从正态分布，且允许数据异方差的存在，L0设样本容量为n，记M为样本的中位数，n．表示样本Mackinlay(1988)证明，其比序列相关性检验和游程检验都作者简介：王继莹，博士，吉林大学商学院数量经济学专业。·54·第11期我国股指期货市场有效性的实证研究2014生更加有效。从国内外现有的研究文献也可以看出，方差比市场有效性的变化，我们按照市场发展进程将研究区间均检验被广泛地应用于市场的信息效率检验，其作为判定序匀划分为四个子样本区间，见表1。列随机游走的主要标准。表1研究区间划分三我国股指期货市场有效性实证研究子样本区间

6、起止13蝈．I2010年4月1613—211年4月18131．数据选取与描述性统计分析。Ⅱ2011年4月1913—212年4月13日由于期货合约具有时间期限，任一交割月份的期货合Ⅲ2012年4月1613—213年4月12日约在合约到期以后，该合约将不复存在，所以期货价格具有Ⅳ2013年4月15日一214年4月14日不连续的特点。而同一期货品种在同一交易日会同时有若由于金融领域的实证研究多以收益率为研究对象，而干个不同交割月份的期货合约存在。为研究需要，克服期不直接使用价格进行研究，对数收益率相对于简单收益率货价格不连续的缺点，必须产生连续的期货价格序列，由具有更容易处理的统计性质。因此，在

7、：文的研究中，采取此，我们选用沪深300股指期货当月连续合约(WOO)为研五分钟对数收益率作为研究对象，记作：R。我们对研究数究对象，研究区间为股指期货上市日2010年4月16日至据进行统计描述，见表2。2014年4月14日。为探究我国股指期货市场发展过程中表2沪深300股指期货五分钟收益率序列描述性统计结果子样本区间均值最大值最小值标准差偏度峰度J—B统计量I—O．ooO0o1O．O132一O．OlO2O．0o100．