中国股票市场的知情交易与信息传递效率研究

《中国股票市场的知情交易与信息传递效率研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、中国股票市场的知情交易与信息传递效率研究StudyonInformedTradingandEfficiencyofInformationTransmissioninChina’sStockMarket专业：管理科学与工程作者姓名：潘炳红指导教师：王春峰教授天津大学管理与经济学部二零一三年十二月独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做

2、的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：签字日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。（保密的学位论文在解密后适用本授权说明）学位论文作者签名：导师签名：签字日期：年月日签字日期：年月日摘要市场有效性研究一直是金融经济学的核心领域。从微观的角度来看，有效性并非资本市场的本质属性，而是具备信息优

3、势的知情交易者与处于信息劣势的非知情交易者之间关于信息与价格博弈的必然结果。当资产价格不能反映真实价值时，拥有私有信息的知情交易者便还会采取相应行动，从而打破了原有的价格均衡并产生了一定的价格冲击，但来自于他们的交易压力最终将迫使资产价格向接近其基本价值的方向变化，直至信息充分反映在价格之中。在这一过程中，知情交易会使资产价格中包含更多的信息，同时一些知情交易者、特别是内幕交易者又会试图掩藏相关信息从而影响了价格反映信息的速度。实际上，信息融入和信息融入速度共同构成了信息传递效率的两个方面。本文基于市场微观结构理论的研究框架，从信息不对称的视角出

4、发，在对知情交易者的内涵加以重新界定之后围绕知情交易与信息传递效率之间的关系展开了研究与讨论，并通过实证手段检验了我国股票市场的知情交易对于信息传递过程的影响。首先，把知情交易者细分为内幕交易者和信息加工者，通过构建能够反映对称性订单流冲击的拓展PIN模型分别度量出两类知情交易概率，以资本资产定价模型的可决系数作为股价私有信息含量的代理指标，利用非平衡面板回归分析的方法考察了两类知情交易在信息传递中的作用。然后，考虑市场环境和信息环境对于知情交易信息传递作用的影响，进一步探讨了不同市场环境下知情交易与股价私有信息含量之间的关系。接下来，采用事件研

5、究方法分析并比较了三个典型信息事件揭示期间的知情交易变化与价格冲击现象，检验了两类知情交易能否在信息融入速度的层面上促进市场效率的提高。最后，总结全文，指出了文中存在的不足并给出了未来的研究展望。关键词：信息不对称；市场微观结构；知情交易；信息含量；价格行为；市场效率ABSTRACTMarketefficiencyresearchhasbeenthecoreareaoffinance&economics.Whileefficiencyisnottheessentialpropertyofcapitalmarketsfromamicroscopic

6、pointofview,itistheconsequenceofagamebetweensuperiorinformedtradersandjunioruninformedtradersconcerninginformationandprice.Whenassetpriceisunabletoreflectitstruevalue,informedtradersholdingprivateinformationwilltakeactionsaccordingly,thusbreakingtheoriginalpriceequilibriumand

7、generatingsomeshocks.However,assetpriceswillbeeventuallycompelledtoapproachitsfundamentalvalueuntiltheinformationhasbeenfullyreflected.Duringthisprocess,informedtradingnotonlyconveysmoreinformationbutalsoaffectsthespeedofinformationintegration,asseveralinformedtraders,especia

8、llyinsidetraders,wouldliketoconcealtheirprivateinformation.Actually,