产权性质_信息风险与企业长期借款_来自中国上市公司的经验证据

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1、2011年第2期江西财经大学学报NO．2，2011总第74期JOURNALOFJIANGXIUNIVERSITYOFFINANCEANDECONOMICSSerialNO．74产权性质、信息风险与企业长期借款———来自中国上市公司的经验证据杨孙蕾，许慧，许家林（中南财经政法大学会计学院，湖北武汉430073）摘要：以DD模型计量的信息风险为研究切入点，通过信息不对称理论和风险管理理论分析，提出债权人长期借款将依据信息风险程度的观点。研究结果表明，债权人能有效地对上市公司的高固有信息风险进行降低长

2、期借款比例的调整。与非国有上市公司相比，国有上市公司的信息风险对长期借款的影响为显著正相关，但这种反向选择主要表现在债权人对国有上市公司的可操纵信息风险，且仅存在于政府干预强的制度环境中。关键词：信息风险；固有信息风险；可操纵信息风险；企业长期借款中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1008－2972(2011)02－0019－10一、引言随着世界经济的一体化，信贷风险管理成为各国学者所关注的热点话题。在银行信贷中，特别是长期借款，由于银行面临的不确定性较大，银行必须掌握充分的信息来进行

3、信贷决策。为防范和控制信贷风险，作为债权人的金融机构常常通过作为债务人的企业的盈余信息来解决两者之间存在的信息不对称。因此，衡量盈余信息本身可靠性的概率大小，即信息风险成为债权人在企业进行债务融资时需重点考虑的问题。Myers（1977）指出债务期限越长，未来的不确定性越高，风险就越大，债权人在提供贷款时就会更注重外部的履约机制。因此，诸如政府干预、法律环境等外部履约机制会对长期[1]借款产生重要影响。孙铮等（2005）认为在我国债权人法律保护不健全的环境下，以政府干预为主的[2]声誉机制成为企

4、业贷款行为的主要外部履约机制，且这类贷款更多的是长期贷款。此外，我国作为尚处于转轨时期的新兴市场经济国家，有较多“政府关系”的国有企业在债务融资过程中会获得更多的政府支持，存在“预算软约束”。而我国私有产权的企业与银行的债权债务关系是在相对市场化条件下形成的，与国有企业相比，在债务融资中理应会存在差异。在这一特殊背景下，信息风险、产权性质与政府干预的并存会对长期贷款的信贷决策产生怎样的影响？这些都是本文的研究命题。本文试图通过DD模型对中国上市公司的信息风险进行评价，并在考虑控制变量的情形下，观

5、察在中国作为债权人的商业银行在公司信贷过程中是否考虑上市公司的信息风险，且对于固有信息风险——————————收稿日期：2010-12-18基金项目：国家自然科学基金资助项目“基于循环经济理念的社会责任会计体系创新研究”（70872110）作者简介：杨孙蕾，中南财经政法大学博士研究生，主要从事资本市场会计研究；许慧，中南财经政法大学博士研究生，主要从事资本市场会计研究；许家林，中南财经政法大学教授，博士，博士生导师，主要从事会计基本理论以及会计方法研究。江江西财经大学学报西财经大学学报Journ

6、aJournalofJiangxlofJingxiUniversitiUniversityofFinanceandEconomics19江西财经大学学报2011年第2期总第74期和可操纵信息风险是否区别对待，同时还考虑了上市公司产权性质和地区政府干预程度的差异是否会影响到债权人的信贷决策。通过经验检验发现，债权人会对信息风险做出有效反应，在公司信息风险高时将会降低对公司的长期借款比例，但是在同时考虑公司产权性质和政府干预的情形下，债权人都能有效地对上市公司的高固有信息风险进行降低长期借款比例的调

7、整。与非国有上市公司相比，国有上市公司的信息风险对长期借款的影响为显著正相关，但这种反向选择主要表现在债权人对国有上市公司的可操纵信息风险，且仅存在于政府干预强的制度环境中。二、文献回顾债务期限结构影响因素是个很复杂的财务问题，国内外学者从各方面对此展开了大量的研究。Barclay和Smith（1995）较早地对债务期限结构的影响因素进行了研究，研究表明规模大、具有较少[3]成长期权或管制类公司具有更多的长期债务。Guedes和Opler（1996）研究新债务发行期限选择的影[4]响因素，发现规

8、模和债券等级是公司倾向进行长期借贷的重要因素。Stohs和Mauer（1996）研究发现杠杆与债务期限显著正相关，成长机会与债务期限呈不显著关系，拥有更多无形资产的公司使用更多[5]的短期债务，规模大的公司使用更多的长期债务。Demirguc-Kunt和Maksimovic（1999）对30个发达和发展中国家公司的债务期限结构进行了调查，结果显示：在发达国家中，公司具有更多的长期债务；大公司比小公司具有更多的长期债务；普通法国家比大陆法国家使用相对少的长期债务；具有活跃股票市场的国家的大公司具有