双重委托代理对上市公司过度投资的影响路径——基于异质性双边随机边界模型

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1、双重委托代理对上市公司过度投资的影响路径——基于异质性双边随机边界模型重庆大学硕士学位论文（学术学位）学生姓名：王苑萍指导教师：李春红副教授专业：金融学学科门类：经济学重庆大学经济与工商管理学院二O一三年五月ThePathAnalysisofTheDualPrincipal-agentProblemAffectstheOver-investmentofListedCompanies——BasedonTheTwo-tierHeterogeneityStochasticFrontierModelAThesisSubmittedtoChongq

2、ingUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementfortheMaster’sDegreeofEconomicsByWangYuanpingSupervisedbyAssociateProf.LiChunhongSpecialty：FinanceCollegeofEconomicsandBusinessAdministrationofChongqingUniversity,Chongqing,ChinaMay.2013重庆大学硕士学位论文中文摘要摘要公司的投资内生于相应的控制权配置机制，公司

3、治理环境变化对投资行为的影响显著，同时代理成本相伴于公司治理研究的演进轨迹。纵观学术研究和公司运行实践发现，投资并不能在新古典的完美市场均衡条件下自动实现效率改进与结构优化。信息不对称所导致的资本市场摩擦是造成资本配置非效率的关键原因，此类摩擦主要表现由逆向选择所导致的融资约束问题以及道德风险所产生的代理成本问题。处于转型期的我国上市公司的投资行为尤为复杂：一方面，严重的信息不对称可能导致大多数公司面临融资约束；另一方面，投资回报率低下、部分公司募集资金投向变更频繁和盲目多元化等问题的存在表明一些公司可能存在严重的代理问题，上市公司“过度

4、投资”行为普遍存在。有鉴于此，本文决定从双重委托代理角度探索我国上市公司通过自由现金流、股利内源融资选择和债务外源融资方式三条路径影响公司过度投资的作用机制和具体效应，以此进行制度和政策上的改进，从而进一步提高我国上市公司的投资效率水平和综合竞争力。本文在对国内外相关文献进行回顾后，选取2003～2010年间534家A股上市公司为研究样本，应用异质性双边随机边界模型识别上市公司过度投资及其程度，然后从双重委托代理的视角，通过文献梳理出管理层代理与大股东代理通过自由现金流、股利政策和债务结构三条路径影响公司过度投资具体概念模型，并运用结构方

5、程路径分析模型实证探讨双重代理问题对上市公司过度投资的具体影响路径及效应分布。结果证实：①我国上市公司过度投资与投资不足并存，其中，代理成本引致的过度投资使投资支出超出其最优水平的31.4%，占样本的42.8%；②管理层持股通过自由现金流、债务结构、股利支付等不同路径影响公司投资，能有效缓解过度投资，而大股东代理通过自由现金流和债务结构加剧投资过度；③双重委托代理对公司投资影响的77.38%是通过自由现金流路径实现的，债务路径的贡献率占21.24%，股利路径表现不显著，未能产生显著的约束功效。基于以上分析，中国上市公司普遍存在低效率的过度

6、投资现象，若要降低上市公司的过度投资，本文提出以下对策建议：建立健全管理层持股激励机制，降低管理层代理成本；改变我国股权集中、一股独大的上市公司的所有权结构；完善上市公司信息披露制度，加强对终级股东的监管；加强对公司管理层自由现金流使用的监管；强化股利与债务对公司过度投资的约束机制；完善相关法律条款，改善法制环境和提高执法效率，加强对投资者的保护，从而有效抑制大股东侵占和掏空行为。关键词：双重委托代理，过度投资，双边随机边界模型，路径分析I重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTInvestmentsareendogenouswith

7、mechanismofcontrolrightsconfiguration.Changesofcorporategovernanceenvironmenthaveremarkableeffectontheinvestmentbehavior.Agencycostaccompanieswiththepathofcorporategovernanceresearch.Throughthetheoriesandpracticeofcorporateoperation,wecouldfindoutthatinvestmentcouldnotach

8、ieveefficiencyimprovementandstructureoptimizationautomaticallyundertheequilibriumconditionofneoc