融资融券与A股股价有效性的实证分析.pdf

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1、融资融券与A股股价有效性的实证分析学位类型：专业学位论文作者：马涛学号：20141810203培养学院：国际经济贸易学院专业名称：金融硕士指导教师：温晓芳副教授2016年5月万方数据MarginTradingandPriceEfficiency:AnEmpiricalStudyoftheChineseMarket万方数据学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工

2、作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：年月日万方数据学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学

3、位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：年月日导师签名：年月日万方数据摘要融资融券业务从2010年的试点至今已走过五个多年头，这一具有重要影响的制度的推出，丰富A股的交易形式，也完善了我国证券市场的交易机制，对我国上市企业投资融资功能的完善具有极大的现实意义。伴随着不久前火热的“杠杆牛”的整个历程，融资融券业务引起了众多市场参与者的关注，但同时也暴露出一些亟待加以解决的棘手问题，融资融券业务对市场的监管机构、金融机构和投资者的影响有哪些，是市场研究者所重点关注的课

4、题。本文研究先A股融资融券业务现状进行了梳理，并介绍了融资融券业务与股价有效性的一些理论，然后从个股层面实证研究融资融券对市场的作用。借助A股两融标的股不断调整的这一特点，融资融券标的股不断有个股有被调入或调出，通过研究两融业务实施之前、之中和之后这三个时间窗口一系列指标数值的变化，量化融资融券对股价有效性的影响，直观地得出融资融券对市场的作用。采用OLS模型分别对标的个股在几个时间窗口的日收益率、周度收益率和市场整体日收益率、周收益率进行线性回归，得出负的“调入事件”累积超额收益率(CAR)和正的“调出事件”累计超额收益

5、率。运用截面数据研究的方法，对股价与市场整体收益率的同步性、个股之间收益率的相关性和标准差进行分析，分析显示“调入事件”导致明显降低的同步性和相关性等。实证结果表明，融资融券业务，尤其是融券业务，能够消除股价高估，增加股价的信息含量，促进股价有效性。融资融券业务对个股的微观影响直接关系到证券市场整体的表现。本文结合A股现实情况对现阶段的融资融券规则进行了定性研究，发现存在一些问题，主要表现为融资融券业务发展极度不平衡、融资融券费率较高等，并针对这些问题提出了一些改进建议。关键词：股价有效性，融资融券，事件研究，超额收益I万

6、方数据AbstractChinalaunchedapilotschemeinMarch2010toliftthebansonshort-sellingandmargin-tradingforstocksonadesignatedlist.Andthelistofunderlyingstocksthatcanbesoldshortorbuylongwasadjustedfromtimetotime,withsomestocksbeingaddedintoandsomestocksbeingtakenout,whichprov

7、idevaluabledataforexaminingtheeffectsofmargintradingonmarketefficiency,especiallyefficiencyinpricediscovery.Inthispaper,weadoptedthemethodof“EventStudy”,andstudytheeffectsofthe“On-the-listevent”and“Off-the-listevent”indifferentperiodbeforeandaftertheevent.Duetothe

8、specialarrangementoftheunderlyingstocks,weusetheOLSmarketmodeltoquantifyourresearchandfindthatstocksexperiencenegativeabnormalreturnswhenaddedtothelist.