H股溢价、融资融券与异质信念.pdf

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1、ABSTRACTInthe7thor8thdecadesoflastcentury,duringthetradinginfinancialmarket,therearenumerousefiancialanomaliesthatcannotbeexplainedbyCAPM.ThisphenomenamakesCAPMbewidelyquestioned.ThemostfamouspaperwhichquestionsCAPMistheonewritenbyMiller(1977),whichwaspublishedinJOF.Inthispaper,Millerpointedoutt

2、hatCAPM'shypothesis,homogeneousbeliefbetweeninvestors,isunreasonable.Hemadeahypothesisofheterogeneousbeliefbetweeninvestorsandgavethefollowingconclusions:?thepriceofastockisdeterminedbydemandandsupply,thepremiumofastockispositivelycorrelatedwiththedegreeofheterogeneousbeliefbetweeninvestors?when

3、thefrequenciesoftheshiftofdemandcurvearethesame?volitilityofpricechangeispositivelycorrelatedwiththedegreeofheterogeneousbelief?breakingshort-saleconstrainmeansaddingsupply，factorsandcamethefollowingconclusins:①②目录弓丨选题意义研究背景股卖空限制研究思路与论文架构研究思路论文架构文献综述与实证方法异质信念与资产价格卖空限制与资产价格双重差分（法的基本原理及在本文中的应用本文的主

4、要创新异质信念与溢价、波动率关系的实证研究假设提出模型构建与数据选取实证结果结果分析引入卖空限制放开的实证研究假设提出模型构建与数据选取实证结果结杲分析加入大盘上涨与下跌影响的实证研究5.1假设提出大盘总体变动情况影响的初步检验沪深、恒生指数当月同步下跌事件影响的进一步检验沪深指数当月上涨事件影响的进一步检验结语主要研究结论本文的不足与研究展望参考：：献：1引言引言选题意义当今主流的金融学理论体系，无疑发源于的资产组合理论。继之后，、和在世纪年代，又分别独立提出了资本资产定价模型，也就是广为人知的模型。在后来的发展中，又提出了有效市场假说。由于简明清晰的数学表达和出色的模型均衡性，模型

5、长时间以来一直受到学界与业界的广泛认可。然而，自上世纪年代末、年代初以来，实证领域发现了很多无法用这一体系下的经典金融学理论解释的市场异象，使得模型受到了越来越多的质疑和挑战，一批新的金融学理论在试图解释这些反常现象的过程中应运而生，为金融学就是其中的代表。该金融理论将金融学、心理学、社会学等学科的研究成果融为一体，认为投资主体的行为和心理，对证券市场资产价格的形成禾卩变动起到了极大的影响。上述金融学理论主要对模型推导过程中的各种假设提出质疑，其中最有代表性的是的研究成果。在这些质疑模型的文献中，模型投资者同质信念的假设，被认为与现实差异较大，受到了最广泛的抨击。所谓同质信念，主要分为

6、两个方面，第一，所有投资者能够同时间、无成本地接受到市场上的新信息；第二，在接收后，所有投资者对新信息的理解与处理方式是完全相同的。这显然是一种与现实脱节的理想化的假设。近年来，异质信念的观点越来越被学者们认同，并成为研究影响二级市场资产价格形成与变动、泡沫、溢价、定价不合理、市场暴涨暴跌的因素的热点领域。所谓异质信念，是指不同投资者对相同资产持有期下收益分布估计的差异性，也称为意见分歧。从金融市场实践的角度看，异质信念才是二级市场的基本特征，正是由于投资者质信念的存在，造成了买卖判断不同，从而才形成了活跃的二级市场交易。国夕卜对异质信念和资产泡沫等问题的研究已有丰富的成果，比如和￠发

7、现在存在卖空限制的条件下，异质信念会造成股价异常波动而H股溢价、融资融券与异质信念一基于双重差分模型的实证研究产生泡沫；等人从理论与实证两个角度证明，异质信念在卖空限制存在时能够催高资产泡沫从而增大二级市场投资风险。可见，异质信念被很多学者认为是资产泡沬和资产溢价产生的重要原因，而这一机制通常又与卖空限制相联系。对应中国情况来看，邵宇平（、古志辉（等很多学者都认为中国股票市场存在严重的泡沬和定价误区。事实上，中国股市场自创立以来，暴涨暴跌现象出